【海通国际】25H1收入和利润稳健增长，关注名医AI分身上线及海外扩张-250908（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 8 Sep 2025 固生堂固生堂 Gus

2、hengtang(2273 HK)25H1 收入和利润稳健增长，关注名医 AI 分身上线及海外扩张 Revenue and profit maintained steady growth in 25H1;focus on the AI avatar for doctors and overseas expansion.Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$32.76 目标价 HK$67.35 HTI ESG 4.0-5.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Ap

3、pendix for ESG comments)市值 HK$7.73bn/US$0.99bn 日交易额(3 个月均值)US$8.10mn 发行股票数目 236.02mn 自由流通股(%)62%1 年股价最高最低值 HK$48.50-HK$26.25 注：现价 HK$32.76 为 2025 年 09 月 05 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-7.6%-10.4%-9.9%绝对值（美元）-7.0%-9.9%-10.0%相对 MSCI China-13.4%-22.4%-60.5%Table_Profit Rmb mn Dec-23A Dec-24A D

4、ec-25E Dec-26E Revenue 2,323 3,022 3,400 4,028 Revenue(+/-)43%30%12%18%Net profit 253 307 406 486 Net profit(+/-)40%21%32%20%Diluted EPS(Rmb)1.02 1.24 1.65 1.97 GPM 30.1%30.1%30.7%30.7%ROE 11.0%12.9%13.8%14.2%P/E 29 24 18 15 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件：公司发布 2025 年上半

5、年业绩公告。点评点评 收入稳健增长，主要受到门诊量增长驱动。收入稳健增长，主要受到门诊量增长驱动。25H1，公司实现收入14.9 亿元（+9.5%）。门诊量达到 274.7 万人次（+15.3%），ASP 约为 544 元（-5.0%）。收入拆分来看，1）线下收入 13.7 亿元（+11.1%）；2）线上收入 1.3 亿元（-5.2%），线下明显快于线上，主要因公司更专注线下医疗机构增长。截至 25H1 末，公司运营 83 家中医医疗机构，上半年新增 7 家医疗机构，包括 3 家收购、4 家自建，并新进入成都和汕头两个城市。我们认为，公司同城布局加密、每年新进入 2-3 个城市的扩张策略正稳步

6、推进。运营效率和利润率进一步提升。运营效率和利润率进一步提升。25H1，公司毛利率为 30.6%（+1.2pp），销售费率为 11.8%（+0.1pp），管理费率为 6.3%（-1.8pp）。25H1 公司实现净利润 1.5 亿元（+41.6%），经调整净利润 1.7 亿元（+15.2%），经调整净利率为 11.4%（+0.6pp）。根据公开业绩会，公司认为毛利率提升主要因租赁成本和药材成本的下降，且精细化运营带来了管理费用率的进一步优化。应用应用 AI技术提高服务质量和供应。技术提高服务质量和供应。截至 2025 年 8月，公司发布 10大“国医 AI 分身”，覆盖肿瘤、皮肤、消化、耳鼻喉、