【兴证国际证券】业绩高速增长，利润率如期恢复-250908（4页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 买入（首次）报告日期 2025 年 09 月 08 日 基础数据基础数据 09 月 05 日收盘价（港元）21.12 总市值（亿港元）502.27 总股本（亿股）23.78 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外社服】古茗(01364.HK)2024A 业绩点评：积极开店，慷慨派息-2025.04.07 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：严宁馨分析师：严宁馨 S0190521010001 请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监

2、察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 古茗(01364.HK)港股通（沪、深）业绩高速增长，业绩高速增长，利润率如期利润率如期恢复恢复 投资要点：投资要点：我们的观点：我们的观点：公司上半年在内生外生双重促进下，收入利润均取得高速增长，单店运营效率提升，门店利润水平改善，集团整体盈利能力亦同步提升，业绩表现优异。我们预计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 为 123.6/148.7/174.1 亿 元，同 比 增 长40.6%/20.3%/17.1%。经 调 整 净 利 润 为22.8/28.2/33.0亿 元，同 比 增 长48.1%/23.4%/17.

3、2%。公司门店规模处于行业第二，经营效率强，产品质量优，开店空间广阔，还尚未开启出海，我们看好公司的业绩释放潜力，给予“买入”评级，2025/9/5收盘价对应 2025/2026/2027 年 PE 为 20.5/16.6/14.1 倍。2025H1 业绩高速增长业绩高速增长：2025H1 公司的总营业收入为 56.6 亿元人民币，同比增长41.2%，得益于门店数量以及单店收入均高速增长。其中销售商品及设备、加盟管理服务收入、直营销售收入分别为 45.0 亿元、11.6 亿元、784 万元，同比增长 41.8%、39.2%、14.0%。期内归母净利润为 16.3 亿元，同比增长 121.5%，

4、其中金融负债公允价值变动贡献5.6亿元。若剔除非经常项目的调整净利润为10.9亿元，同比增长42.4%。上半年业绩在势能向上、外卖补贴推动下取得高速增长。盈利能力提升盈利能力提升：2025H1 公司的毛利率为 31.5%，保持整体稳定的水平。销售开支、行政开支、研发开支费用率分别为 5.5%、3.3%、2.0%，同比不变、下降 0.4、下降 0.6个百分点。受益于规模效应增强，固定成本费用率摊薄，各项总部费用率下降。期内公司的经调整后净利率为 19.2%，同比增长 0.2 个百分点。开店节奏符合预期开店节奏符合预期：截至 2025H1，公司的总门店数量为 11179 家，较 2024 年底增长

5、1265 家。其中，一线城市、新一线城市、二线城市、三线城市、四线及以下城市门店分别为 318、1812、3207、3063、2779 家，较 2024 年底净增 36、131、347、395、356 家，下沉市场门店数量占比保持较高水平。期内公司开店 1570 家，关店 305 家，半年关店率为 3.1%，保持合理水平。公司预计全年新开店数量不低于 3000 家，上半年开店节奏符合预期。杯单价和单量提升共同推动店效增长杯单价和单量提升共同推动店效增长：2025H1 公司的总 GMV 为 141 亿元，同比增长34.4%；总出杯量为 8 亿杯，同比增长 30.1%；杯单价为 17.3 元，同比

6、增长 3.3%。单店来看，单店日均 GMV 为 7600 元，同比增长 22.6%；单店日均出杯量为 439 杯，同比增长 17.4%。风险提示：风险提示：扩张进展不及预期、加盟模式持续性风险、供应链中断风险、食品安全问题、行业竞争加剧等。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入营业收入(百万元百万元)8,791 12,358 14,868 17,408 同比增长同比增长(%)(%)14.5 40.6 20.3 17.1 经调整净利润经调整净利润(百万元百万元)1,542 2,284 2,818