【东吴证券】新兴铸管（000778）-球墨铸铁管龙头迎周期拐点，非美需求与反内卷政策催化2025年拐点机遇-250909（16页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究普钢 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新兴铸管（000778）球墨铸铁管龙头迎周期拐点，非美需求与反球墨铸铁管龙头迎周期拐点，非美需求与反内卷政策催化内卷政策催化 2025 年拐点机遇年拐点机遇 2025 年年 09 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)3.79 一年最低/最高价 2.96/4.3

2、7 市净率(倍)0.58 流通A股市值(百万元)14,756.76 总市值(百万元)15,020.46 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.55 资产负债率(%,LF)47.58 总股本(百万股)3,963.18 流通 A 股(百万股)3,893.61 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）43,253 36,194 33,871 36,761 42,034 同比（%）(9.44)(16.32)(6.42)8.53 14.34 归母净利润（百万元）1,350.82 167.44 27

3、3.33 987.89 2,712.92 同比（%）(19.40)(87.60)63.24 261.43 174.62 EPS-最新摊薄（元/股）0.34 0.04 0.07 0.25 0.68 P/E（现价&最新摊薄）11.12 89.71 54.95 15.20 5.54 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 钢铁行业或进入被动去库存复苏周期：钢铁行业或进入被动去库存复苏周期：钢铁行业在“反内卷”+雅下水电站等基建项目催化下，正在经历从主动去库存到被动去库存的关键周期切换。这一转变的核心逻辑在于政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振。本轮反内卷上游先

4、行，我们看好中期螺纹价格上涨、钢铁行业利润修复。我们认为本轮钢铁价格上涨为成本驱动的滞后传导，由焦煤、铁矿石的价格上涨先行，叠加雅下等重大基建工程建设稳住需求，碳排放双控去产能，将最终传导到螺纹价格上，我们看好中期螺纹价格的反弹，钢铁行业的利润修复。非美需求提升非美需求提升+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定：制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定：本轮反内卷背景下的钢铁行业变化与 2015、2019 对比最大的区别在于非美需求提升+制造业全球布局。对比 2015 年、2019 年、2025 年的近三次去产能，经历了从 2015 年“求生”、2019 年“求稳”、2025 年“求质”的转变。2021年

5、地产见顶后我们预计粗钢产量 2025 年将降低至 8.5 亿吨（较 2019 年降低 15%），房地产用钢占比也从 35%降至 28%，受到欧盟新三样关税影响，碳中和约束强化，而本轮的最大变化在于非美需求提升+中国企业走出去投资，导致减量市场中，行业有望经历盈利质量变革。央企背景，球墨铸铁管世界第一，央企背景，球墨铸铁管世界第一，24 年国内市占率达年国内市占率达 58%。2024 年公司铸管产品国内公开招标市场占比增加 6 个百分点，达到 58%。我们预计 2025 年公司各项财务指标见底，周期反转最佳配置时机到来。2024年公司拥有铸管及管铸件产能 320 万吨，产能利用率为 76.53%

6、，每吨均价为 4446 元/吨。公司依托埃及地域优势，转型管道“高技术本土化生产”全球布局。埃及建产能也同时规避贸易壁垒，以埃及为支点重构全球管道供应链。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速分别为63.24%、261.43%、174.62%，对应 PE 为 55、15、6 倍。考虑到钢铁行业周期反转原因+非美需求提升钢铁出口逻辑确定+球墨铸铁管全球龙一地位，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；宏观经济波动风险；原燃料价格波动；环保政策收紧等 -5%0%5%10%