【东证期货】海外铅锌矿企业季度运营分析：锌矿延续增产，铅矿表现欠佳-250909（16页）.pdf

1、有有色色金金属属未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。smingfTable_TitlesmingfTable_Title海外铅锌矿企业季度运营分析：海外铅锌矿企业季度

2、运营分析：锌矿延续增产，铅矿表现欠佳锌矿延续增产，铅矿表现欠佳Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：锌：锌：震荡震荡；铅：震荡；铅：震荡报告日期：报告日期：20252025 年年 9 9 月月 9 9 日日Table_SummaryTable_Summary2 2Q2Q25 5 锌精矿增复产超预期，铅精矿增量不及预期锌精矿增复产超预期，铅精矿增量不及预期海外样本矿企 2Q25 锌精矿产量为 136.9 万金属吨，同比增加 18.5万金属吨(YoY+15.7%)；铅精矿产量为 31.1 万金属吨，同比微增0.03 万金属吨(YoY+0.09%)。产量增加的产量增加的主要主要

3、原因在于：原因在于：大型大型项目和新项目复爬产项目和新项目复爬产；部分项目增产部分项目增产；品位和回收率上升品位和回收率上升；去年同期基数较低去年同期基数较低；不可抗力因素减少不可抗力因素减少。产量下降的主要原产量下降的主要原因包括：因包括：矿石品位下降；矿石品位下降；外部不可抗力；外部不可抗力；运营效率下降运营效率下降。2Q252Q25 海外炼厂海外炼厂延续延续主动减产主动减产，锌锭产量锌锭产量同比录减，同比录减，环比环比微增微增。产量指引产量指引小幅下调小幅下调，铅锌矿铅锌矿 TCTC 延续分化延续分化2Q252Q25 样本企业样本企业合计产量指引录得小幅下调合计产量指引录得小幅下调，产量

4、产量指引指引同比同比增速增速从从 4.7%4.7%降至降至 4.0%4.0%（占海外矿产量的（占海外矿产量的 31.5%31.5%）。）。锌精矿锌精矿 TCTC：三季度海外锌矿复增产趋势未变，海外炼厂则维持减产背景，进口 TC 或将继续上行。国内存有原料消耗预期，国内 TC 或持稳运行。锌精矿复产大周期尚未完结，国内和进口 TC中期运行方向依然向上，但需通过贸易流来重塑内外平衡。铅精矿铅精矿 TCTC：二季度海外铅精矿扰动仍有持续性，国内原生炼厂维持高水平开工，高富含矿供应紧缺，中期 TC 或依然承压运行。投资建议投资建议全球锌锭显性库存持续去化全球锌锭显性库存持续去化至至 20242024

5、年以来的低位，内外库存比年以来的低位，内外库存比从年初的从年初的 0.30.3：1 1 增加至当前的增加至当前的 2.82.8：1 1，外盘低库存风险与内外库外盘低库存风险与内外库存的不平衡是沪锌下跌乏力的主因存的不平衡是沪锌下跌乏力的主因。在结构和在结构和 TCTC 未出现明显改未出现明显改善的背景下善的背景下，市场或仍会按出口窗口开启的叙事交易市场或仍会按出口窗口开启的叙事交易。铅维持供铅维持供需双弱态势需双弱态势，虽然虽然 9 9 月供应预期大减月供应预期大减，但需求旺季基本证伪但需求旺季基本证伪，出出口需求承压加剧口需求承压加剧。由于今年大厂需求表现不及预期由于今年大厂需求表现不及预期

6、，期货市场参期货市场参与程度不足，中期沪铅的低买思路或转为高空。与程度不足，中期沪铅的低买思路或转为高空。策略方面，对锌而言，单边角度，沪锌的沽空逻辑或通过伦锌上涨来形成估值修复；套利方面，海外库存真正见底前维持正套思路。对铅而言，单边角度，供需双弱下沪铅短期方向不明，建议观望为主；套利角度，国内交割前推荐关注内外正套机会。风险提示风险提示海外矿端扰动，冶炼厂规模性复产，比价风险。魏林峻魏林峻高级分析师（有色金属）高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542投资咨询号：Z0021721Email:海外铅锌矿企业季度运营分析系列报告：锌矿放量预期不变，铅矿紧缺隐忧已现 2025/06/0