【华源证券】大唐发电（601991）-上半年业绩超预期 首次中期分红显信心-250909（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S戴映炘SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0808 日日收盘价（元）3.72一 年 内 最 高/最 低（元）4.14/2.40总市值（百万元）68,844.96流通市值（百万元）68,844.96总股本（百万股）18,

2、506.71资产负债率（%）68.25每股净资产（元/股）1.80资料来源：聚源数据大唐发电大唐发电(601991.SH)(601991.SH)上半年业绩超预期 首次中期分红显信心投资要点：投资要点：事件事件：1 1）公司发布公司发布 20252025 年年中报中报，上半年实现营收 572 亿元，同比下降 1.93%；归母净利润 45.79 亿元，同比增长 47.35%；扣非后归母净利润 44.89 亿元，同比增长 43.92%；单二季度实现营收 270 亿元，同比下降 2.14%；归母净利润 23.41 亿元，同比增长 31.78%；扣非后归母净利润 22.82 亿元，同比增长27.34%，

3、公司二季度业绩超出市场预期。2 2）公司首次发布中期分红方案公司首次发布中期分红方案，拟每股派发现金 0.055 元（含税），现金分红占归属于普通股股东的净利润比例约 26.7%（归母净利润扣除永续债利息）。煤价下跌与装机成长煤价下跌与装机成长，上半年业绩大增上半年业绩大增。公司上半年实现煤机、燃机、水电、风电、光伏利润总额分别为 31.48、1.29、12.10、19.38、4.04 亿元，分别同比变动+109%、-63%、+17%、+71%、+4%，绝对值分别变动+16.38、-2.16、+1.78、+8.07、+0.14 亿元，上半年利润增长主要由煤电与风电两个电源板块贡献，其中煤电主要

4、系煤价下降，我们测算 5500 大卡热值煤价下降带来的等效 1 分电价上涨，业绩弹性约 20%（2000*0.01/1.13*75%*69%/45）；公司上半年煤电板块度电利润达到 3.6 分/千瓦时。风电利润增长主要系装机成长与低基数影响，去年风电板块一次性减利 3.9 亿元。具体经营数据方面：1 1）电价维持稳健电价维持稳健：公司上半年平均上网电价 0.4445 元/千瓦时（含税），同比下降约 1.8 分/千瓦时；测算单二季度平均上网电价 0.4289 元/千瓦时（含税），同比下降约 2.1 分/千瓦时，预计二季度电价降幅扩大与电量结构有关，二季度水风光电量占比为 27%，较一季度环比增加

5、 8 个百分点。2 2）装机有序增长）装机有序增长：截至今年 6 月底，公司总装机 8089 万千瓦，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为 4783、714、920、1023、649 万千瓦，分别较 2024 年 6 月底装机增速为 6.0%、7.6%、0.0%、27.4%、36.8%。3 3）利用小时数稳健利用小时数稳健，装机带动电量增长装机带动电量增长：公司上半年上网电量 1240 亿千瓦时，同比增长 1.3%；其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为 874、84、134、112、36 亿千瓦时，分别同比变动-1.7%、-8.4%、+1.6%、+31.3%、+36.4%，利用小时数分别变

6、动利用小时数分别变动-5.7%-5.7%、-11.1%-11.1%、-1.5%-1.5%、-0.5%-0.5%、+4.1%+4.1%。单二季度上网电量 637 亿千瓦时，同比增长 1.8%，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为 425、42、94、54、21 亿千瓦时，分别同比变动-0.8%、+1.1%、-3.5%、+28.3%、+38.8%。财务结构持续优化财务结构持续优化，投资开发投资开发效益优先。效益优先。公司目前综合融资成本 2.43%，较年初下降 20 个 BP，同比下降 54 个 BP，上半年财务费用压减 3.67 亿，同比下降 14%。资产负债率持续优化，截至 6 月底 68.