【海通国际】开立医疗（300633）-2025年半年报点评：业绩短期承压，看好行业空间-250905（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司半年报点评公司半年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.05 业绩短期承压，看好行业空间业绩短期承压，看好行业空间 开立医疗开立医疗(300633)Table_Industry 医药/必需消费 2025 年半年报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：公司发布公司发布 2025 年半年报，年半年报，业绩短期承压业绩短期承压，内镜板块略有增长，维持内镜板块略有增长，维持评级为评级为谨慎谨慎优于优于大市大市评级评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持优于大市

2、优于大市评级。评级。给予 2025-2027 年预测 EPS 为 0.59/0.86/1.10 元（原为 0.94/1.43 元），参考可比公司，考虑公司属于超声和内镜板块内资龙头，给予 2025 年目标 PE 60 X（原为 40 x），目标价为 35.22元（-6%）。公司 2025H1 营收 9.64 亿元（同比下降 4.78%），归母净利润 0.47 亿元（同比下降 72.43%）。公司单 Q2 营收 5.34 亿元（同比增长 0.17%），归母净利润 0.39 亿元（同比下降 44.65%），毛利率 61.20%（同比下降 4.46 pp），净利率 7.29%（同比下降 5.91 p

3、p）。2025H1 公司彩超营收 5.50 亿元（同比下降 9.87%），毛利率 57.31%（同比下降 3.34 pp），内窥镜及镜下治疗器具营收 3.88 亿元（同比增长 0.08%），毛利率 67.93%（同比下降 4.17 pp）。公司上半年资产减值 1344 万元，主要为计提存货跌价准备所致，信用减值损失 60.9 万元，主要为应收款项减值，其他收益 3782 万元，主要为政府补助及软件退税收入。截至 2025 年 6 月 30 日，公司应收账款 1.9 亿元（-0.17%），存货 7.88 亿元（+4.47%）风险提示。经销商库存过高风险，新产品放量不及预期风险，政策风险等。Tab

4、le_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2,120 2,014 2,196 2,598 3,009(+/-)%20.3%-5.0%9.0%18.3%15.8%净利润(归母)454 142 254 372 477(+/-)%22.9%-68.7%78.4%46.4%28.2%每股净收益(元)1.05 0.33 0.59 0.86 1.10 净资产收益率(%)14.4%4.6%7.7%10.5%12.3%市盈率(现价&最新股本摊薄)32.86 104.87 58.79 40.15 31.31 资料来源资料来源：Wind，HTI

5、 2025-09-05开立医疗开立医疗(300633)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表利润表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,775 1,571 1,312 1,296 1,365 营业总收入营业总收入 2,120 2,014 2,196 2,598 3,009 交易性金融资产 51 438 538 638 738 营业成本 685 729 811 927 1,021 应收

6、账款及票据 174 220 250 296 343 税金及附加 24 19 22 26 30 存货 531 653 676 772 851 销售费用 488 573 615 728 843 其他流动资产 94 93 108 127 146 管理费用 128 137 132 156 181 流动资产合计流动资产合计 2,625 2,975 2,884 3,130 3,442 研发费用 384 473 483 520 602 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 458 136 243 372 483 固定资产 420 493 648 811 939 其他收益 98 115 110 130 15