1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2025 年 09 月 07 日 金价启动，黄金珠宝中报表现分化延续 看好 商贸零售行业周报（9.1-9.5）相关研究 老凤祥（600612）点评：Q2 黄金珠宝销售增速修复，积极探索 IP 联动赋能 2025/09/02 菜百股份（605599）点评：黄金投资需求高速增长，产品结构影响毛利率表现 2025/08/30 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 联系人 赵令伊(8621)23297818 本期投资提示：一周主要回顾与展望：在 2025 年 9 月 1 日至 2025 年 9 月 5 日期间，社会服务指数下跌 1.

2、53%，相较于沪深 300 下跌 0.72pct，在申万一级行业中排名第 10 位。商贸零售指数下跌 1.66%，相较于沪深 300 指数下跌 0.85pct，在申万一级行业中排名第 12位。金价突破震荡创新高，叠加消费旺季临近，黄金珠宝有望同步上行。2025 年 8 月 20日以来，国际金价开启新一轮上涨并创出历史新高，伦敦现货黄金价格突破 3500 美元/盎司，美联储降息预期与地缘风险共振推动金价启动上涨。金价上涨趋势下+消费旺季临近，黄金需求景气度有望持续，同时或将进一步强化消费者对一口价产品需求，具备强产品力的头部品牌标的预计有望持续实现销售及溢价能力提升，抢占市场份额。品牌业绩持续分

3、化，高端黄金与时尚品牌表现亮眼。消费者对设计感与文化属性的溢价支付意愿增强夏，行业产品结构升级，以老铺黄金为代表的高端品牌以及新时尚品牌潮宏基、莱绅通灵等凭借精准定位与产品创新实现超预期表现，增速显著领跑行业。消费者观望情绪有所回落，传统品牌在低基数上增速修复。老铺黄金、莱绅通灵、潮宏基、曼卡龙等高端与时尚品牌延续高景气态势。25H1 老铺黄金实现营业收入 123.5 亿元，同比增长 251%，经调整利润 23.5 亿元，同比增长290.6%，强势领跑行业。通过提价策略与七夕旺季动销强劲表现，我们预计 8 月销售数据将持续亮眼，看好公司品牌势能和消费者心智双重高速成长下，业绩加速成长。潮宏基受

4、益于产品结构优化与渠道加速扩张，Q2 归母净利润同比增长 44.3%。莱绅通灵持续打造 爆品，提 升高 毛利 的黄金 镶嵌 产品 占比，25H1/25Q2 归母净 利润达6060.94/3227.21 万元，Q2 归母净利润表现较 Q1 环比仍有增长。曼卡龙 Q2 利润增速超 35%，省外扩张已启动，全国化布局稳步推进。周大生、老凤祥等传统黄金珠宝品牌 Q2 增速回暖，低基数背景下迎来修复，投资金条需求旺盛拉动菜百股份增长。在金价上行与终端需求回暖的双重推动下，菜百股份依托北京区域优势及投资金条需求旺盛，25Q2 收入增速突破 50%。周大生 2025 年 Q2 实现营收/归母净利润同比-38

5、.47%/+31.32%，较 Q1 增长 8.81/57.44pct，下半年重点发 力 国 家 宝 藏 项 目。老 凤 祥 实 现 营 收/归 母 净 利 润 同 比+10.51%/0.88%，较Q1+42.15/24.43pct。投资分析意见：黄金消费需求延续分化，行业转向产品+品牌逻辑驱动，高端国潮+时尚金需求持续强势，头部品牌凭借产品创新与品牌溢价实现高增长，终端保持高景气，传统品牌随着消费者观望情绪回落增速修复。消费旺季临近+金价拉动，Q4 行业有望同步上行，建议关注业绩持续强劲，具备产品力、品牌力与渠道弹性的优质标的：老铺黄金、潮宏基、莱绅通灵、曼卡龙、周大福、菜百股份、六福集团、周

6、大生、老凤祥。风险提示：消费需求复苏不及预期，金价大幅波动，新店拓展不及预期，行业竞争加剧。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1.本周核心观点：金价启动，黄金珠宝中报表现分化延续.4 2.本周休闲服务行业行情回顾.6 2.1 本周市场行情回顾.6 2.2 本周个股行情一览.6 3.公司公告更新.9 3.1 商贸零售.9 3.2 社会服务.9 4.行业大事回顾.10 4.1 商贸零售行业.10 4.2 社会服务行业.10 5.行业重点公司估值.11 目录 ZXOWpOwPnOtMtOwPxOrM