1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.07 煤价见顶回落煤价见顶回落，“反内卷反内卷”二次发酵二次发酵 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力2025.09.03 煤炭煤炭价格见顶回落，反内卷预计影响 H2国内产量2025.08.31 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全2025.08.31 煤炭7 月供需大幅度改善，反内卷下国企整合加速2025.0

2、8.24 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202508242025.08.24 煤炭行业周报 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：煤炭价格见顶，预计煤炭价格见顶，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋缓，电煤需求叠年同期会趋缓，电煤需求叠加煤炭价格的弹性大概率从加煤炭价格的弹性大概率从 2026H

3、2 开始，预计开始，预计 26H2 煤价可以升至煤价可以升至 800 元元/吨以上吨以上。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。煤价煤价见顶回落见顶回落，行业行业“反内卷反内卷”持续发酵持续发酵。乌局计划 9 月 1 日对疆外直通项目议价下浮进行上调，我们预计会对疆煤外运量有进一步的限制。陕西省发改委发布关于优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行的通知，强调煤炭稳供稳价，我们认为这反映了反内卷政策正在二次发酵，伴随反内卷政策逐渐严格，预计后续煤炭价格底部企稳，保障煤炭供需平稳

4、有序。行业中报发布完毕，2025 年上半年全行业业绩下滑主要受到煤炭价格下滑影响为主，同时头部企业均有较强的成本管控能力，成本环比均有一定程度下滑。我们认为2025Q2 已经清晰的成为此轮煤价下行周期的价格底部，判断 7 月随着价格大幅度回暖，行业盈利有望实现回暖。1）需求端：）需求端：7 月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，增速比 6 月份加快 3.2个百分点，供需格局大幅好转。2）供给端：）供给端：7 月数据原煤产量 3.8亿吨，环比下降 4000 万吨，我们预计 7 月产量环比大幅度下降主要系内蒙、陕西区域极端雨水天气导致产销受阻。展望全年产量，预计 H2 受“查超产

5、”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在23.5-24 亿吨，全年产量 47.5-48 亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。我们认为 2025Q2 就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。动力煤：价格动力煤：价格见顶回落见顶回落。截至 9 月 5 日，北方黄骅港 Q5500 平仓价691 元/吨，较前一周下跌 11 元/吨（-1.6%）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计 6-8 月需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹

6、，铁水有望淡季不淡。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1550 元/吨，较前一周下跌 80 元/吨（-4.9%）。上周日均铁水产量 240 万吨，环比微降。我们认为钢铁淡季不淡，需求端在持续好转。行业回顾：行业回顾：1）截至 2025 年 9 月 5 日，京唐港主焦煤库提价 1550 元/吨（-4.9%），港口一级焦 1704 元/吨（-0.4%），炼焦煤库存三港合计 269.0 万吨（0.1%），200 万吨以上的焦企开工率为 79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价下跌 1 美元/吨（-0.7%），北方港(Q