【迈科期货】宏观经济、贵金属9月月报：海外经济弱稳，贵金属偏强运行-250902（26页）.pdf

1、2019 Maike Futures海外经济弱稳，贵金属偏强运行宏观经济、贵金属9月月报2025.09.02核心观点：海外经济预期偏弱但未进一步恶化-8月初美国公布的制造业PMI指数偏弱，推动了当月美国经济表现的偏弱基调。但随着下半月美联储降息预期的逐步升温，以及市场期待大而美法案在财政支出方面的推动，美国经济增长预期稍有修复。-9月份美联储大概率面临再度降息，这是美联储自去年12月份降息暂停后的再度降息。更重要的是，美联储对未来降息路径的预期。因为即使9月份降息落定情况下，后续降息路径依然不明朗，特别是在关税是否造成超预期通胀上行以及特朗普对美联储官员不断施压的情况下。-特朗普政府8月份同主

2、要国家达成框架性协议，关税税率普遍高于此前10%的基准水平，要求增加对美国的投资支出以及对美国产品的购买。由于关税对美国最终消费的传导需要时间，以及8月份新的关税水平对美国消费的影响也有待评估，所以四季度美国经济仍然是观察期，经济表现、通胀表现以及相应的货币政策，有待进一步明朗。-中国方面，上半年GDP增速较高使下半年追求高增速的动力下降，预计三季度出台超预期增量政策的概率不大。三季度仍然有地方政府专项债加快发行以及央行政策性金融工具的支持，预计对固定资产投资有稳定作用，三季度前期出口增速仍然维持的情况下，有助于缓和经济增长压力，但仍需要关注消费市场表现。-三季度中国货币供应增速回升，但企业和

3、居民部门的信贷需求依然偏弱，政府债券仍然是支撑社融的主要力量。8月份财政部央行等三部门出台个人消费贷款财政贴息政策，随后服务业贷款贴息政策也出台。关注私人部门的信贷需求，这将影响后续消费表现。-风险事件：美联储降息路径。2核心观点：金银偏强运行，关注货币政策路径预期-8月底9月初，贵金属黄金有望打破4月底以来的区间震荡向上突破，美联储降息逐步临近，以及关税担忧仍存，是推动贵金属价格的主要因素。-今年开年到4月份，先是美联储货币宽松，后是美国关税风险，期间伴随着俄乌冲突等地缘风险，推动了贵金属价格的不断上行。随着4月底关税风险的持续缓和，黄金持续震荡近四个月，白银基于金银比修复以及商品价格阶段性

4、偏多，一度出现上涨行情，但7月底以来也持续的反复震荡。-如果贵金属价格借助美联储降息预期向上突破，那么向上的力度则取决于后续美联储宽松程度以及是否有其他超预期的风险因素。如果9月份美国经济数据持续偏弱，推动美联储年内降息预期回升至3次左右，那么贵金属价格有继续向上动力，如果9月份美国经济数据倾向于修复甚至好转，那么9月份议息会议之后，则关注贵金属价格的再度调整风险。-暂保持偏多思路，关注货币政策预期变化。沪金主力合约预计运行区间780-825，沪银主力合约预计运行区间9300-11100。-风险事件：美联储货币政策预期。3宏观经济经济现状偏弱，关注后期是略有修复还是再度趋弱美国经济现状偏弱，关

5、注后续降息后，经济是略有向上修复，还是继续走弱8月初，美国ISM制造业PMI指数回落至48，年内最低水平，基本奠定了8月份美国经济现状偏弱的基调。但8月底公布的美国标普制造业PMI指数回升，且创年内新高，这使美国经济预期向上修复。关注后续美国ISM制造业和非制造业PMI指数表现，是否和标普PMI指数指向一致，这将影响美国新一阶段的经济基调。5数据来源：迈科期货，wind美国劳动力市场趋弱，但韧性仍在2025年7月，美国新增非农就业人数为7.3万人，前两月值分别下修至1.9万人和1.4万人，连续三个月低于10万人，这显示美国劳动力市场明显降温。失业率水平为4.2%，较上月回升0.1个百分点。去年

6、9月份美联储降息时，此前美国失业率水平从最低3.5%回升至4.2%，触发萨姆法则，美联储进行预防性降息。今年以来美国失业率水平持续在4.1%-4.2%附近徘徊。尽管新增非农就业人数偏低，但由于限制移民等导致劳动力供给偏弱，供需双弱局面。7月份平均时薪增速3.9%，较上月回升0.1个百分点。6数据来源：迈科期货，wind美国7月零售销售增速略有下行，个人总收入小幅反弹，个人总支出略有下行2025年7月，美国经季节性调整后的零售销售增速略有下行，但并不是年内最低水平，美国消费表现尽管有所承压，但仍表现出较大韧性。个人收支也基本表现出同样的状态，7月份个人总收入同比增长4.6%，较上月回升0.3个百