国茂股份-通用减速机龙头横向布局打开市场空间-220810（21页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：22.96 元 目标价格（人民币）：36.79 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)6.63 已上市流通 A 股(亿股)6.51 总市值(亿元)152.12 年内股价最高最低(元)34.83/13.15 沪深 300 指数 4156 上证指数 3247 满在朋满在朋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030002 秦亚男秦亚男 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030005 通用减速机龙头，通用减速机龙头，横向布局打开市场空间横向布局打开市场空间 公司基本情况公司基本情况(人民币人

2、民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,184 2,944 3,412 4,668 5,703 营业收入增长率 15.21%34.81%15.87%36.83%22.18%归母净利润(百万元)359 462 570 762 938 归母净利润增长率 26.56%28.66%23.46%33.53%23.14%摊薄每股收益(元)0.760 0.976 0.861 1.150 1.416 每股经营性现金流净额 0.87 0.84 0.85 1.25 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄)14.18%15.64%17.14%19.58%20.26

3、%P/E 34.97 39.84 26.54 19.87 16.14 P/B 4.96 6.23 4.55 3.89 3.27 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司主营公司主营通用减速机通用减速机业务业务，横向拓展打开业绩空间横向拓展打开业绩空间：公司深耕通用减速机领域多年，产品品类齐全，不断突破下游客户，拓展如徐工机械、东起机械、宏工科技等国内重点公司。中期来看，公司主营业务有望受益通用自动化行业实现业绩高增长，同时积极拓展工程机械专用减速机以及 GNORD 高端减速机业务，多元化发展有望推动 23/24 年公司营收同比 37%/22%的业绩高增长。千亿级减速机赛道下国产替

4、代进程加速千亿级减速机赛道下国产替代进程加速，公司有望充分受益，公司有望充分受益：减速机作为工业动力传动的基础件，与自动化市场增速强相关。随着年底自动化市场的逐步复苏，我们假定 2022-24 年自动化市场同比增速分别为 11%/25%/20%，则 2024 年减速机销量有望达到 1882 万台，对应市场规模千亿级别。当下通用减速机市场整体呈现较为分散的竞争格局，随着国产减速机性能与外资品牌逐渐缩小，国产替代进程持续加速。公司作为内资品牌龙头，营收业内领先，盈利能力稳定，同时财务费用率远低同业竞争对手，公司现金流状况良好，有望充分受益国产替代浪潮。公司公司三大核心竞争力构建护城河，未来成长可期

5、三大核心竞争力构建护城河，未来成长可期：公司产品+渠道优势双管齐下，对标 SEW 更具性价比。同时公司的“经销+直销”销售体系以较低成本开拓市场，快速提高品牌效应，营运能力行业领先。公司切入专用减速机行业，以塔机入手，GLW 系列回转减速机和 GTR 系列卷扬机均已批量出货，加速跨领域拓展。同时全资子公司捷诺进军高端市场，紧抓新能源机遇增长迅速，随着 23 年年产 9 万台 GNORD 高端减速机产能逐步落地，有望实现高端品牌突围。公司募投项目产能释放在即，实现每年约 11-12 万台产能释放，持续扩大市场份额，同时公司内生+外延并举，布局上游零部件自制以及垂直整合原材料铸件环节，进一步提高公

6、司全产业链议价能力。投资建议投资建议与与盈利预测盈利预测 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.67、7.71、9.49 亿元，对应 PE 分别为 27/20/16 倍。参考可比公司估值，考虑到公司作为通用减速机龙头企业，有望受益通用自动化复苏，同时积极切入专用减速机（工程机械等）与高端减速机（捷诺品牌）领域，未来业绩有望迎来高增长，给予公司 2023 年 32倍估值，目标价 36.79 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 通用自动化复苏不及预期、产能释放不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品放量不及预期、限售股解禁风险。010020030040050060013