联影医疗-创新蓄力海内外双重动力引动长期发展-220811(42页).pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 目标价格(人民币):140.26 元 市场数据市场数据(人民币人民币)沪深 300 指数 4110 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130518080002(8621)60230221 yuan_ 创新创新蓄力,海内外双重动力引动长期发展蓄力,海内外双重动力引动长期发展 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,761 7,254 9,571 12,230 15,259 营业收入增长率 93.36%25.91%31.95%27.78%24.77%归母净利

2、润(百万元)903 1,417 1,806 2,315 2,880 归母净利润增长率-1328.13%56.96%27.46%28.18%24.37%摊薄每股收益(元)1.247 1.957 2.494 3.197 3.976 每股经营性现金流净额 4.38 1.25 1.73 3.16 4.23 ROE(归属母公司)(摊薄)25.08%28.13%10.72%12.70%14.42%来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 创新蓄力,成就医疗影像设备行业国之重器创新蓄力,成就医疗影像设备行业国之重器。公司是国内优质医疗影像产品龙头企业,已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学

3、仪器在内的完整产品线布局,累计向市场推出包括磁共振成像系统(MR)、X 射线计算机断层扫 描系统(CT)、X 射线 成像系 统(XR)、分子影像 系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器 80 余款产品。长期坚持 13%以上研发投入,多年创新蓄力,逐步进入收获期。多款产品市场占有率居前,随国内医疗基础建设预计多款产品市场占有率居前,随国内医疗基础建设预计未来未来公司公司利润利润 22-24 年年CAGR 28%。医疗影像市场预计 2030 年国内超 330 亿市场,公司为国内医疗影像行业绝对龙头,MR、CT、PET/CT、PET/MR 及 DR 产品新增市

4、场占有率均处在行业前列,中国高端产品国产化率目前处于较低水平,公司技术迭代不断补齐高端产品,国内 MR、CT 等产品的高端国产替代有望驱动高增长,此外中低端产品在医疗基建推动下的下沉市场渗透率提升。海外市场海外市场逐步发力,逐步发力,有望有望增添公司增长长期动力。增添公司增长长期动力。海外市场医疗影像市场空间广阔,根据灼识咨询,2021 年全球医疗影像市场规模预计 458 亿美元。2021 年公司海外业务实现收入 5.11 亿元,同比增长 113%,海外收入占总体比例 19 年的 3.3%快速提升至 21 年的 7.0%。公司对于美国、欧洲、日韩等高端医疗设备的重点市场已建立子公司,其他重点区

5、域,公司的海外分支布局仍在进程中,预计未来将对公司快速增长贡献重要力量。公司公司拟公开发行拟公开发行 1 亿股人民币普通股亿股人民币普通股,发行价格发行价格 109.88 元元,预计募资,预计募资109.88 亿元亿元,按照此发行价格公司发行市值达到按照此发行价格公司发行市值达到 905.58 亿元亿元。募资用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。投资建议投资建议 我们认为,公司国内高端产品渗透率提升+低端产品持续渗透+海外市场逐步拓展将带来持续增长动力,预计公司 2022-2024 年净利润为 18.06、23.15、28.80

6、 亿元,对应 EPS为 2.49、3.20、3.98 元。我们认为,公司属于市场中的稀缺优质标的,具有一定的创新价值溢价,采用 P/E 相对估值法,给予 2023 年 50 倍 P/E,12 个月内目标市值 1156 亿元,对应目标价 140.26 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示 核心零部件依赖外购风险;国际化经营及业务拓展风险;汇率风险;技术升级迭代不能持续保持产品技术创新风险;新产品盈利不及预期风险等。2022 年年 08 月月 11 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 联影医疗(688271.SH)买入(首次评级)公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研

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