1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 8 Sep 2025 映恩生物映恩生物 D

2、uality Biologics(9606 HK)“ADC+IO”战略稳步推进，早期分子有望展露潜力 The“ADC+IO”strategy is progressing steadily,and early-stage molecules are expected to demonstrate their potential Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$402.80 目标价 HK$464.20 HTI ESG 4.8-4.8-4.5 E-S-G:0-5,(Please refer to

3、 the Appendix for ESG comments)市值 HK$35.46bn/US$4.55bn 日交易额(3 个月均值)US$10.54mn 发行股票数目 88.04mn 自由流通股(%)74%1 年股价最高最低值 HK$402.80-HK$176.50 注：现价 HK$363.20 为 2025 年 09 月 05 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.6%67.1%绝对值（美元）6.3%68.0%相对 MSCI China-0.2%55.1%Table_Profit Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec

4、-26E Revenue 1,787 1,941 1,747 971 Revenue(+/-)111559%9%-10%-44%Net profit-358-1,050-2,403-975 Net profit(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.Diluted EPS(Rmb)-44.69-131-57.62-23.38 GPM 76.1%40.4%33.8%-19.2%ROE n.m.n.m.n.m.n.m.P/E n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 公司公布 25H

5、1 业绩：营收 12.3 亿元（+22.9%），主要系许可及合作协议收入。研发投入 3.5 亿元（-7.5%），研发费用率 28.4%（-9.4pcts）；管理费用 1.3 亿元（+71.3%），管理费用率 10.2%（+2.9pcts）。期内亏损-20.8 亿元，扣除由于全球发售导致的优先股公允价值变动后，公司调整后利润 1.5 亿元。截至 25H1，公司在手现金 37.5 亿元。点评点评 里程碑收入持续贡献，现金储备充沛，足以支持里程碑收入持续贡献，现金储备充沛，足以支持中短期中短期研发战略研发战略 公司期间营收 12.3 亿元，主要由于确认了 DB-1418（EGFR/HER3 ADC）

6、授权 Avenzo 的首付款 5000w USD 以及 DB-1303（HER2 ADC）国内权益授权三生制药的首付款 2000w USD。公司期内亏损大幅增加主要来自以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债公允价值变动，主要涉及全球发售前发行的优先股。该等变动已于2025 年 4 月 15 日全球发售完成时终止，此后不再产生相关影响。考虑到未来潜在的 BD 交易里程碑及销售分成收入，公司目前持有的 37.5 亿元现金足以支撑未来 35 年的临床及早期研发投入。和和 BioNTech 合作的管线稳步推进，合作的管线稳步推进，早期分子早期分子有望有望展露潜力展露潜力 公司与 BioNTech