【华源证券】科兴制药（688136）-海外收入放量，自研创新未来可期-250908（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|生物制品生物制品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0505 日日收盘价（元）42.27一 年 内 最 高/最 低（元）63.99/13.67总市值（百万元）8,507.14流通市值（百万元）8,507.14总股本（百万股）201.26资产负债率（%）49.22每股净资产（元/股）8

2、.36资料来源：聚源数据科兴制药科兴制药(688136.SH)(688136.SH)海外收入放量，自研创新未来可期投资要点：投资要点：事件事件：科兴制药发布 2025 年中期业绩，2025H1 营业总收入 7.00 亿元，同比-7.82%；归母净利润 0.80 亿元，同比+576.45%；扣非归母净利润 0.45 亿元，同比+110.30%；销售费用 2.55 亿元，同比-23.86%；管理费用 0.43 亿元，同比+2.89%；研发费用0.82 亿元，同比+1.66%。按季度看，2025Q2 营业总收入 3.47 亿元，同比-13.11%；归母净利润 0.55 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润

3、 0.23 亿元，同比+97.91%。此外，公司正在筹划发行境外上市股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市。上半年海外收入大幅增长，不断拓展海外商业化平台上半年海外收入大幅增长，不断拓展海外商业化平台。公司 2025H1 海外收入达到1.88 亿元，同比增长 108.94%，主要得益于白蛋白紫杉醇的持续放量，2025Q2 白蛋白紫杉醇环比收入增长 35.84%。上半年约 60 个国家的注册申请获得受理，取得十余个国家/地区的注册批准，截至报告期内白蛋白紫杉醇、英夫利西、贝伐珠已在印尼、秘鲁、孟加拉等新兴市场国家注册获批。公司着力打造“全球选品、全球覆盖”的海外商业化平台。上半年新引进了曲

4、妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液、磷酸西格列汀片、丙泊酚乳状注射液等重磅产品，系列化、梯队化引进了 19 款产品的海外商业化权益，实现海外商业化的全面进阶，公司将加快欧美市场产品的引进与合作，夯实商业化平台的全球竞争力，为公司的长远发展与高质量增长持续注入新动力。基于差异化平台，创新自研管线未来可期基于差异化平台，创新自研管线未来可期。公司搭建了 KX-BODY 抗体技术平台，包括 FIT-BODY 单抗平台、FLEX-BODY 多靶点抗体融合蛋白和 FIGHT-BODY FIC双抗平台。基于此先进的技术平台，公司开发了一系列潜力管线：1）GB18：针对目前尚无创新药获批的肿瘤恶病质适应症，目前

5、已获得中美 IND 批准，预期 2025Q3临床 1 期入组，在动物模型中显示出与 Ponsegromab 相当的疗效指标，肌肉纤维微观结构、机体代谢水平及运动功能方面效果更优；2）GB12：针对特应性皮炎适应症，通过双阻断机制同时实现抗炎和止痒的效果，潜在优势显著未来可期；3）GB24：针对炎症性肠病适应症，通过抗炎+抗纤维化协同效应，有望覆盖 IBD 全病程治疗。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.22/2.07/3.46 亿元，股价对应的 PE 分别为 70/41/25 倍。鉴于公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，维持“买

6、入”评级。风险提示风险提示：海外商业化进展不及预期风险、创新药研发风险、地缘政治风险等海外商业化进展不及预期风险、创新药研发风险、地缘政治风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,2591,4071,6842,0712,650同比增长率（%）-4.32%11.75%19.68%22.98%27.96%归母净利润（百万元）-19031122207346同比增长率（%）-110.74%116.54%286.21%70.24%67.18%每股收益（元/股）-0.950.16