【东方证券】通化东宝（600867）-通化东宝2025年中报点评：上半年有所恢复，加速出海与创新-250908（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。通化东宝 600867.SH 公司研究|中报点评 业绩业绩符合符合预期预期，上半年，上半年收入收入恢复性恢复性增长增长。2025 年上半年，公司把握新一轮集采 A类中标所带来的发展机遇，迅速推进公司胰岛素系列产品的医院准入，扩大覆盖范围，推动公司销售和业绩在上半年得以恢复和增长。公司上半年实现营收 13.7 亿元，同比增长 85.6%；归母净利润 2.2 亿元；扣非归母净利润 2.2 亿元，利润端同比扭亏。加速出海进程加速出海进程，上半年海外收入增长快速

2、上半年海外收入增长快速。公司加速推进多款产品的海外商业化进程，积极拓展国际市场。2025 年上半年海外市场实现收入 1.1 亿元，同比增长近187%。胰岛素产品方面，公司已与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场；甘精胰岛素和门冬胰岛素在广大发展中国家的注册资料准备及申请工作也在有序开展。GLP-1 产品方面，公司利拉鲁肽注射液国内已获批上市，并与科兴制药合作加快推动其在海外 17 个新兴市场的注册和申报进程，目前已完成多个国家的注册申请文件提交。我们认为公司海外业务布局较为丰富，未来有望保持较高增长。积极推进创新，拓展治疗领域积极推进创新，拓展治疗领域。目前，公司德谷胰岛素利拉鲁肽注射

3、液与司美格鲁肽均已处于 III 期临床阶段。GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用 THDBH120）在 2025 年 2 月完成了降糖与减重适应症 Ib 期临床试验，并达到主要终点目标，且已完成减重适应症 II 期临床试验首例受试者给药。在痛风/高尿酸血症治疗领域，公司 URAT1 抑制剂（THDBH130 片）与 XO/URAT1 痛风双靶点抑制剂（THDBH151片）均已进行至 II 期临床阶段，其中 THDBH151 片在 2025 年 4 月完成了 IIa 期临床试验并达到主要终点目标。考虑到公司加大医院准入与研发投入，我们上调销售费用率和研发费用率预期，预测公司 2025-2

4、027 年每股收益分别为 0.24、0.32、0.38 元（原预测值 2025-2027 年分别为 0.32/0.40/0.47 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2026 年28 倍 PE 估值，对应目标价 8.96 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,075 2,010 2,708 3,216 3,546 同比增长(%)10.7%-34.7%34.7%18.8%10.3%营业利润(百万元)1,36

5、5 168 548 746 885 同比增长(%)-25.4%-87.7%226.1%36.0%18.7%归属母公司净利润(百万元)1,168(43)462 629 743 同比增长(%)-26.2%-103.7%1181.5%36.2%18.0%每股收益（元）0.60(0.02)0.24 0.32 0.38 毛利率(%)80.1%73.9%71.8%71.6%71.3%净利率(%)38.0%-2.1%17.1%19.6%20.9%净资产收益率(%)17.0%-0.6%7.2%9.4%10.3%市盈率 14.4(392.4)36.3 26.6 22.6 市净率 2.3 2.6 2.6 2.4

6、2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月08日）8.71 元 目标价格 8.96 元 52 周最高价/最低价 9.33/6.78 元 总股本/流通 A 股（万股）195,854/195,854 A 股市值（百万元）17,059 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.69 3.32 16.4 18.71 相对表现%1.93-5.51 1.08-19.55 沪深 300%-1.24 8.83 15