【华源证券】黔源电力（002039）-来水偏枯短期业绩承压 大股东增持彰显信心-250908（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S戴映炘SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0808 日日收盘价（元）16.92一 年 内 最 高/最 低（元）18.00/14.18总市值（百万元）7,234.28流通市值（百万元）7,234.26总股本（百万股）42

2、7.56资产负债率（%）55.36每股净资产（元/股）9.40资料来源：聚源数据黔源电力黔源电力(002039.SZ)(002039.SZ)来水偏枯短期业绩承压 大股东增持彰显信心投资要点：投资要点：事件事件：1 1）公司发布）公司发布 20252025 年中期报告，年中期报告，上半年实现营收 8.83 亿元，同比增长 1.23%；归母净利润 1.27亿元，同比下降 4.54%；扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比下降 6.93%。单二季度实现营收 4.82 亿元，同比下降 21.22%；归母净利润 0.75 亿元，同比下降 38.09%；扣非后归母净利润 0.75 亿元，同比下降39.66

3、%。公司半年度归母净利润符合市场预期，已于 7 月 17 日发布业绩快报。2 2）公司发布半年度利润公司发布半年度利润分配方案，分配方案，拟每股派发现金红利 0.1 元（含税），较 2024 年同期持平。上半年来水偏枯业绩承压上半年来水偏枯业绩承压，目前无核准在建装机目前无核准在建装机。公司 2025 年上半年来水较上年同期偏少 23%，较多年平均来水偏少28%。2025年上半年营收增长主要系电量增长，上半年发电量32亿千瓦时，同比增加1.6%；其中水电 28.82 亿千瓦时，同比增长 3.7%，在来水偏枯下电量增长得益于年初蓄水；光伏 3.19 亿千瓦时，同比下降 14.2%。上半年上网电价

4、 0.2777 元/千瓦时，同比下降 0.3%；其中水电 0.2713 元/千瓦时，同比下降 0.2%；光伏 0.3357 元/千瓦时，同比增长 1.9%。截至 2025 年 6 月底，公司投产控股装机 414 万千瓦，其中水电 323 万千瓦，光伏 91 万千瓦，目前无核准在建项目。值得注意的是值得注意的是，公司上半年电量与公司上半年电量与营收增长，但归母净利润略有下滑，主要系不同电站的归母比例不同导致。营收增长，但归母净利润略有下滑，主要系不同电站的归母比例不同导致。华电集团旗下贵州区域清洁能源平台，大股东增持彰显发展信心与支持。华电集团旗下贵州区域清洁能源平台，大股东增持彰显发展信心与支

5、持。公司在 2025 年 4 月 16 日披露控股股东及其一致行动人的增持计划，中国华电拟通过子公司华电产融增持公司股份，增持期限为公告之日起 6 个月内，拟通过集中竞价或大宗交易方式累计增持公司总股本的 0.85%至 1.70%。目前增持时间过半，增持股本也达到增持下限，但本次增持计划尚未实施完毕，仍有增持时间与空间。公司在公告中明确，本次大股东增持公司的目的是基于对中国资本市场的坚定信心，也是基于对公司投资价值的认可和未来发展前景的信心。我们分析，大股东真金白银的支持比文字更有力量，此次增持也能提升大股东持股大股东真金白银的支持比文字更有力量，此次增持也能提升大股东持股比例，为公司后续发展

6、提供更多空间。比例，为公司后续发展提供更多空间。集团旗下乌江水电位于贵州，集团旗下乌江水电位于贵州，9GW9GW 水电装机年毛利水电装机年毛利 3030 亿量级。亿量级。公司于 6 月 2 日发布董事长辞职及补选董事的公告，补选杨焱为公司董事，并于 6 月 19 日选举杨焱为公司董事长。根据公司公告，杨焱历任乌江水电多个电厂管理层，曾担任黔源电力副总与董秘。杨焱的上任引发资本市场对于华电集团旗下贵州区域资产整合的猜想。从客观事实看，乌江水电与黔源电力的股权管理关系复杂，从客观事实看，乌江水电与黔源电力的股权管理关系复杂，一方面，从乌江水电股权结构看，截至 2024 年底，乌江水电由华电集团控股