【东吴证券】环保行业跟踪周报：垃圾焚烧国补回收显著加速，环卫无人化迎发展机遇-250908（25页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 垃圾焚烧垃圾焚烧国补回收显著加速国补回收显著加速，环卫无人化迎环卫无人化迎发展机遇发展机遇 2025 年年 09 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 东吴证券环保行业 2025 中报总结 2025-09-05 固废提质增效&现金流改善逻辑持续兑现，加强全

2、国碳市场建设碳约束趋严 2025-09-02 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，绿色动力环保，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。固废固废观点：观点：25 年年 7-8 月国补回收显著加速月国

3、补回收显著加速；25H1 提质增效提提质增效提 ROE+现金流改善提分红持续兑现金流改善提分红持续兑现现！光大国补回收超预期：光大国补回收超预期：25 年 7-8 月光大绿色环保生物质等收到国补 20.64 亿元，超 24 年截止同期生物质集中回款额 15.34 亿元。25H1 国补下滑经营现金流仍改善下半年则更加提升：国补下滑经营现金流仍改善下半年则更加提升：25H1 自由现金流 20 亿元，倒推真实经营现金流净额 35.4 亿元（同比+0.9 亿），25H1 国补回6.61 亿元（24H1 国补回 15.34 亿元，剔除前期 ABN 后 12.64 亿）；24 全年光大国补回 23.3 亿

4、元，还原经营现金流净额 89.1 亿元，预计 25 全年国补回款和经营活动现金流将超过 24 年水平！25H1 提质增效提提质增效提 ROE+现金流改善提分红持续兑现！现金流改善提分红持续兑现！1）运营提质增效主导业绩增长运营提质增效主导业绩增长&财财务费用下降：务费用下降：25H1 板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（+0.8pct）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。2）自由现金流持续增厚：自由现金流持续增厚：25H1 板块经营现金流净额 69 亿元（+9%），资本开支

5、 38亿元（-19%），简易自由现金流 32 亿元（24H1 为 17 亿元）。3）中期派息稳中有升：中期派息稳中有升：25H1瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01 港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平。4）关注经营提效关注经营提效+B 端拓展端拓展+C 端顺价、增厚盈利端顺价、增厚盈利&改善现金流！【吨发提升】改善现金流！【吨发提升】25H1，7 家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。【供热加速】【供热加速】25H1 供热增速前 5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%；发电供热比增量前5：天楹+6.4pc

6、t、绿动+2.4pct、旺能+1.6pct、海创+1.4pct、中科+0.9pct。【IDC 拓展】拓展】旺能（获市级、省级备案）、军信（与长沙数字集团签署合作协议）、瀚蓝（与中国联通广东省分、深城交签署合作协议）、伟明（与温州龙湾区政府、中国移动温州分公司签署合作协议）。【C端顺价】端顺价】佛山拟于 25 年 9 月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C 端顺价推进。重点推荐：。重点推荐：【瀚蓝环境】【绿色动力 A+H】【海螺创业】【永兴股份】。水务水务观点：市场化观点：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：）现金流左侧布局下一个垃圾