【国金证券】AI周观察：AI XPU持续超预期，阿里发布Qwen3 Max-250907（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要-本周 AI 应用活跃度中，海外市场 Gemini 周均环比提升，ChatGPT 和 Claude 保持平稳；国内市场中，豆包活跃度持续增长。模型方面，阿里巴巴发布了参数量超万亿的通义千问 Qwen3-Max-Preview，在多个基准测试中性能领先；月之暗面则推出了 KimiK2 新版，显著提升了编程能力、上下文长度，并开放了高速 API。-博通 FY25Q3 业绩表现超预期，营收 159.52 亿美元，同比增长 22.03%，环比增长 6.32%，高于市场预期，Non-GAAP每股收益 1.69 美元，同比与环比均显著增长。AI 半导体业务收入 52 亿

2、美元，同比增长 63%，连续十个季度保持高速增长，其中 65%来自 XPU。本季度公司新增一位 AI 客户，确认订单超 100 亿美元，未交付订单规模达 1100 亿美元，主要由 AI 业务驱动。公司强调 XPU 在 Scale Up 架构中的优势，并发布全球首款 102.4Tbps 单芯片交换机Tomahawk6，进一步优化互联效率。随着模型架构趋于固化和 CSP 厂商对 TCO 优化需求的增强，AI XPU 渗透率有望持续提升。综合来看，AI 计算正逐步由 GPGPU 向 XPU 转型，博通凭借技术和生态优势，有望在 AI 浪潮中实现长期增长。-Zscaler 在第二季度（FY2025Q4

3、）收入为 7.19 亿美元，同比增长 21%，环比增长 6%，超出指引上限。从地域看，美洲占收入的 55%，欧洲、中东和非洲占 29%，亚太占 16%。毛利率为 79.3%，相比去年 Q4 的 81.1%略低。本季度毛利率低于我们目标 80%，主要是由于一次性在一位政府客户的数据中心部署了大型私有云，其中包含硬件组件，毛利率较低。预计下一季度回归 80%。2025 财年末的年度经常性收入（ARR）超过 30 亿美元，同比增长约22%。风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业周报(简报)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录

4、 海外市场行情回顾.3 阿里发布 Qwen3-Max，Gemini 活跃度上升.4 博通定制 AI 半导体业务表现强劲，模型固化驱动自研芯片渗透率上升.5 Zscaler 二季度表现再创新高，网络安全日益重要.6 风险提示.7 行业周报(简报)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 海外市场行情回顾 图表图表1 1：截至截至 9 9 月月 5 5 日海外日海外 AIAI 相关个股行情相关个股行情 来源：Reuters、国金证券研究所 行业周报(简报)敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 阿里发布 Qwen3-Max，Gemini 活跃度上升 图表图表2 2：聊天助手类聊天助手

5、类 AIAI 应用活跃度应用活跃度 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini 周均环比提升，ChatGPT 和 Claude 保持平行业周报(简报)敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 稳。国内应用中，豆包活跃度持续环比提升，多数 AI 聊天类应用保持稳定。模型方面，阿里巴巴于 9 月 6 日发布通义千问新模型 Qwen3-Max-Preview，参数量超 1 万亿，在通用知识、数学推理、编程等多个权威基准测试中超越 Claude-Opus4、Kimi-K2 等模型，目前已上线阿里云百炼平台，可通过 API 调用，QwenChat 同

6、步上线免费使用。同期，月之暗面发布 KimiK2 模型新版(0905)，AgenticCoding 能力全面提升，上下文长度扩展至 256K，并推出高速版 API，输出速度达 60-100Token/s，全面开放。博通定制 AI 半导体业务表现强劲，模型固化驱动自研芯片渗透率上升 博通在 FY25Q3 财季表现强劲，AI 半导体业务继续超出市场预期。本季度公司实现营业收入 159.52 亿美元，同比增长 22.03%，环比增长 6.32%，超过市场预期的 158.25 亿美元。Non-GAAP 每股收益为 1.69 美元，同比增长 36.29%，环比增长 6.96%，同样优于市场预期的 1.6