【华泰期货】FICC月报：全球通胀初上涨，关注贵金属板块-250907（8页）.pdf

1、FICC月报月报|20252025-0909-0707 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 全球通胀初上涨，关注贵金属板块全球通胀初上涨，关注贵金属板块 市场市场分析分析 宏观宏观 全球通胀上升迹象初显。全球通胀上升迹象初显。全球主要国家均逐步进入到财政货币双宽松的阶段。美国8月非农数据不及预期强化后续降息预期，并且特朗普的“大漂亮”法案为需求端提供支撑。国内目前流动性较为充裕，国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；商务部宣布，将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。这种财政货币

2、双宽松的格局正逐步推升全球通胀，美国、中国、欧洲等主要国家8月PMI中的购进价格和产出价格分项均出现明显回升。中观中观 强预期弱现实。强预期弱现实。7月以来，中央财经委、工信部等部门再次强调治理企业无序竞争，从政策文件和行业自律的内容来看，当前综合整治“内卷式”竞争可以关注钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电、光伏、锂电池、新能源汽车、电商等行业。此外，工信部等多部门通知石化化工行业老旧装置摸底评估摸底工作（工信厅联原函（2025）254号），摸底石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过20年的生产装置，多部委包括7月政治局均释放“反内卷”的确切信号，后续关注具

3、体的行业政策。8月景气度有所回升。8月我国PMI49.4，环比上升0.1。生产量回升0.3至50.8，新订单回升0.1至49.5，购进价格回升1.8至53.3；分行业来看，原材料、设备、消费回升，“反内卷”下原材料领跑大类行业。微观微观 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解，8月19日，工信部等部门召开光伏产业座谈会，明确将进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争，后续将商讨各个环节“反内卷”的实施细节。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC

4、+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。在美联储即将重启降息周期的时间窗口，贵金属再度迎来多配的契机。策略策略 商品和股指期货：工业品、贵金属逢低多配。风险风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 FICC月

5、报月报|20252025-0909-0707 第 2 页 第 2 页 图表图表 图图1 1：美国经济热力图美国经济热力图.3 图图2 2：欧洲经济热力图欧洲经济热力图.3 图图3 3：中国经济热力图中国经济热力图.4 图图4 4：中国库存周期中国库存周期.4 图图5 5：美国库存美国库存.4 图图6 6：花旗经济意外指数花旗经济意外指数.4 图图7 7：30大中城市商品房成交面积（周度）大中城市商品房成交面积（周度）.4 图图8 8：30大中城市城市商品房成交面积（日度）大中城市城市商品房成交面积（日度）.5 图图9 9：五大上市钢材消费量五大上市钢材消费量.5 图图1010：10Y中美国债利

6、差中美国债利差.5 图图1111：2Y中美国债利差中美国债利差.5 图图1212：美元指数走势美元指数走势.6 图图1313：利率走廊利率走廊.6 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 FICC月报月报|20252025-0909-0707 第 3 页 第 3 页 宏观经济 图图1：美国经济热力图美国经济热力图 资料来源：华泰期货研究院 图图2：欧洲经济热力图欧洲经济热力图 资料来源：华泰期货研究院 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 FICC月报月报|20252025-0909-0707 第 4 页