【国泰期货】短纤、瓶片周度报告-250907（44页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480日期：2025年9月7日国泰君安期货 能源化工短纤、瓶片周度报告Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS2观点小结01瓶片（PR）02短纤（PF）03上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱估值与利润基本面运行情况供需平衡表估值与利润基本面运行情况观点小结01

2、本周短纤观点：短期反弹，不过分悲观供应工厂开工小幅提升，本周工厂平均开工率94%，纺纱用直纺涤短开工97.4%，总体开工已经高位，同时生产利润并不突出，旺季供应进一步提高空间有限。需求绝对价格下跌，下游补货情绪较好，低位成交放量。短纤去库，本周1.4D短纤权益库存在10.4天，实物库存19.2天。空及低熔点短纤工厂反馈销售尚可，库存去化。9月下游开工负荷保持环比提升，各个环节都还在季节性去库中，纱线、织造均有低价采购原料囤货动作。坯布利润和高库存堵点仍然存在，需要持续观察。观点9月短纤供需两旺，低价下补货支撑较强，短期反弹，盘面情绪波动较大，总体不过分悲观。需求环比好转，9月总体仍是提开工，采

3、购原料的节奏；供应端小幅提负，上方空间不大。本周原料大幅下跌下现货加工费和基差修复显著但盘面估值仍低，交割货源压力总体不大，月差正套。估值当前现货加费1000-1100元/吨，相对偏高；盘面加工费900-920元/吨，偏低估。策略1）单边：短期反弹2）跨期：月差正套3）跨品种：多PF空PR滚动做多风险原油价格大幅波动，上游装置意外停工4本周瓶片观点：低位有支撑，短期反弹中期偏弱供应工厂9月负荷预计小幅提升。部分之前检修较多的工厂有提负计划但持续运行状况不稳定，工厂实际提负约在40万吨左右，具体落实力度保持观察。富海新装置原本预计9月投产，预计推迟至10月下旬或月底。需求内需上，下游开工下行以饮

4、料工厂为主，开工下降至85%左右，其余保持稳定。工厂贸易商低价下补空和采购较多，瓶片工厂库存小幅去化至16.1天。饮料工厂当前超买幅度低于去年。海运费回落，预计8-9月出口均能维持60万吨左右水平，短期需关注人民币汇率走高对出口发货的影响。观点短期低位采购支撑较强，或有反弹，中期偏弱。9月供增需减，逐渐进入需求淡季存在累库可能。内需开工下行拐点出现，工厂延长减产但实际开工提升，四季度仍有新装置投产，9月预计小幅累库，后续9月仓单注销对市场压力较大。原料大幅下跌使现货利润修复显著，市场预期的4季度超额减产需要加工费显著压缩作为必要前提，提前交易难度较大。估值现货加工费450元/吨偏高估，10、1

5、1盘面加工费400，整体加工费略偏高。策略1）单边：短期反弹2）跨期：期现反套3）跨品种：多TA空PR；多PF空PR滚动做多风险原油价格波动，工厂减产情况5瓶片（PR）02Special report on Guotai Junan Futures对瓶片“反内卷”：成本抬升，供应影响较小政策传导：自上而下，越上游越容易通过政策直接管控；下游更多通过取消补贴等，依靠市场竞争淘汰，瓶片已经竞争多年瓶片10年以内装置占比较高，20年以上装置中，国企、出口、长停装置占比高成本梯度窄：头部瓶片企业的现金流成本基本都在450-500元/吨区间，差异较小；完全成本大多在700-900元/吨区间0100200

6、300400500600700800900三房巷华润万凯元/吨现金流成本完全成本聚酯瓶片企业成本对比资料来源：公司年报，国泰君安期货研究10年以内68%10-15年18%15-20年10%20年以上-已长停1%20年以上-出口为主0%20年以上-国企2%瓶片在产装置年限结构瓶片装置年限对比资料来源：隆众咨询，CCF，国泰君安期货研究Special report on Guotai Junan Futures海运费回落，出口影响减弱8资料来源：Clarksons，国泰君安期货研究资料来源：Clarksons，国泰君安期货研究010002000300040005000600070008000900