【中银证券】世运电路（603920）-基本盘持续稳固，AI+开拓新增长空间-250908（4页）.pdf

1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 9 月月 8 日日 603920.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 37.96 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 29.2 16.2 37.7 70.7 相对上证综指 12.4 10.8 25.0 34.0 发行股数(百万)720.55 流通股(百万)720.55 总市值(人民币 百万)27,351.96 3 个月日均交易额(人民币 百万)1,395.06 主要股东 广东顺德控股集团

2、有限公司 23.67%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年9月5日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 世运电路世运电路20250410 世运电路世运电路20240902 世运电路世运电路20240711 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子：元件电子：元件 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣联系人：李圣宣 一般证券业务证书编号：S1300123050020 世运电路世运电路 基本盘持续稳固，AI+开拓新增长空间 公司发布公司发布 20

3、25 年年半年报，半年报，2025 年年上半年上半年公司营收利润稳步增长，公司营收利润稳步增长，逐步开辟逐步开辟 AI+新增新增长曲线长曲线，维持“维持“增持增持”评级。”评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2025 年年上半年上半年公司营收利润稳步增长。公司营收利润稳步增长。公司 2025 年上半年实现收入 25.79 亿元，同比+7.64%，实现归母净利润 3.84 亿元，同比+26.89%，实现扣非归母净利润 3.57亿元，同比+19.55%。单季度来看，公司 25Q2 实现营收 13.61 亿元，同比+4.55%/环比+11.83%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比+5.23%/环

4、比+13.59%，实现扣非归母净利润 1.86 亿元，同比-2.00%/环比+9.03%。盈利能力方面，公司 2025H1 毛利率 22.72%，同比-0.04pct，单季度来看，公司 2025Q2 实现毛利率 22.75%，同比-1.92pcts/环比+0.08pct。基本盘日趋稳固，基本盘日趋稳固，伴随国际客户开疆拓土伴随国际客户开疆拓土。公司与国际科技产业领先客户的合作进一步加深。作为其主要 PCB 供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品、辅助驾驶及自动驾驶相关产品，同时基于技术同源发展进入其储能、人工智能、人形机器人、光伏等新产品供应链。未来，在汽车业务方面，公司将继续导入新

5、车型、新产品，持续提高技术和产能的匹配度；在储能业务方面，得益于客户 2024 年储能业务的翻倍提升，公司储能 PCB 产品大幅放量，随着客户上海储能超级工厂的投产，预计公司储能产品出货量将保持快速增长态势。此外，在人工智能和人形机器人业务方面，公司继续配合客户技术升级迭代推进发展，支持海外产能释放和未来发展空间。拥抱拥抱 AI+应用，开发业绩增长曲线应用，开发业绩增长曲线。1）人）人形形机器人机器人：25H1 公司成功获得人形机器人龙头企业的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作，通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点；2）低）低空飞行器空飞行器：低空

6、飞行器与汽车在可靠性和安全性要求上高度关联，公司更容易获得国内外低空飞行器头部客户的信赖，25H1 公司与海外和国内头部企业合作开发进展顺利，目前推进小批量交付。航空体系认证已顺利完成。3）AI 智能眼镜智能眼镜：25H1 公司与国内外头部 AI 智能眼镜客户开展合作，提供一站式供应服务，并积极参与新产品研发和推进量产供应。公司在海外头部 M 客户的定点项目已进入量产供应，在国内头部 A 客户处于新产品认证阶段。估值估值 考虑公司基本盘持续稳固，拥抱 AI+应用开拓增长曲线，公司产品结构有望持续优化。我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 62.51/75.01/90.01