【东方证券】收入承压，门店升级初显成效-250907（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。九毛九 09922.HK 公司研究|中报点评 业绩短期承压，收入与利润双降。业绩短期承压，收入与利润双降。2025H1 公司实现营业收入 27.53 亿元，同比-10.1%；归母净利润 0.61 亿元，同比-31.3%。下滑主要受翻台率下降、关店动作集中及同店销售承压所致。分品牌看，太二/怂火锅/九毛九收入分别为 19.46/4.16/2.26亿元，同比-13%/-3%/-22%，表现均偏弱，赖美丽、赏鲜悦木持续收缩，山外面则保持小规模扩张。同店表现边际

2、改善，餐厅利润具韧性。同店表现边际改善，餐厅利润具韧性。2025H1 太二/怂火锅/九毛九同店销售额分别同比-19.0%/-20.1%/-19.8%，主要受翻台率下滑拖累（分别 3.1/2.5/2.5 次，同比-0.7/-0.4/-0.3 次）。Q2 同店日均销售额同比仍为负，但降幅较 Q1 明显收窄（太二/怂火锅环比分别改善+7.5/+9.9pct），显示新店型与菜单优化初步见效。毛利率64.4%/同比+0.2pct，员工成本率与折旧率小幅上升，但整体餐厅经营利润率仍保持11.8%，其中太二/九毛九维持在 13%左右。战略聚焦门店升级与供应链战略聚焦门店升级与供应链，静待下半年释放。，静待下

3、半年释放。公司上半年策略性关闭 88 家经营不佳门店，净减少门店 78 家，门店总数 729 家，体现“优中选优”的谨慎扩张思路。截止 7 月 31 日，太二已完成 64 家“5.0 鲜活模式”升级，聚焦活鱼、鲜鸡、鲜牛肉等核心菜品，并强化环境与体验优化，市场反馈积极。广州南沙供应链中心已试运行，将为跨区域扩张与快手菜业务提供支持。整体来看，公司正通过门店升级、供应链与数智化能力建设夯实长期竞争力。我们预测公司 20252027 年每股收益分别为 0.10/0.16/0.20 元（原预测 25/26 年为0.23/0.28 元，主要由于同店恢复节奏慢于预期、直营收缩幅度较大，短期盈利能力承压。

4、参考可比公司，我们认为公司合理估值水平为 2025 年 24 倍市盈率，对应目标价 2.61 港元（对应 1 港元=0.92 人民币），下调至“增持”评级。风险提示风险提示 门店门店升级升级进度不及预期；宏观消费需求持续低迷；原材料价格波动及人工成本上升。进度不及预期；宏观消费需求持续低迷；原材料价格波动及人工成本上升。2023A 2024A 2025E 2026E 2026E 营业收入(百万元)5,986 6,074 5,766 6,141 6,579 同比增长(%)49.4%1.5%-5.1%6.5%7.1%营业利润(百万元)786 375 508 659 787 同比增长(%)187.0

5、%-52.2%35.3%29.7%19.4%归属母公司净利润(百万元)453 56 136 218 276 同比增长(%)820.2%-87.7%143.2%60.4%26.6%每股收益（元）0.32 0.04 0.10 0.16 0.20 毛利率(%)64.2%64.4%64.6%64.6%64.6%净利率(%)7.6%0.9%2.4%3.5%4.2%净资产收益率(%)13.5%1.8%4.1%6.2%7.4%市盈率（倍）6.8 55.4 22.8 14.2 11.2 市净率（倍）0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算

6、.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月29日）2.41 港元 目标价格 2.61 港元 52 周最高价/最低价 5.64/2.11 港元 总股本/流通 H 股（万股）139,763/139,763 H 股市值（百万港币）3,368 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2025 年 09 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-12.68-17.75-1.33-1.33 相对表现%-11.65-16-7.71-42.32 恒生指数%-1.03-1.75 6.38 40.99 谢宁铃 执业证书编号：S0860520070001 项雯