1、公 司 研 究 2025.09.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 松 原 安 全（300893）公 司 深 度 报 告 被动安全自主新星，国产替代&出海双线并进 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 熊晟 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 车身附件及饰件 最新收盘价(人民币/元)31.7 总市值(亿)(元)100.46 52 周最高/最低价(元)36.74/22.64 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 松原安全(300893)：Q2 业绩同比高增，第二增长曲线持续放量2025.08.20 松原安全

2、发展脉络：客户突破松原安全发展脉络：客户突破+品类拓展双轮驱动，国产替代品类拓展双轮驱动，国产替代+出海双线并出海双线并进推动业绩稳健增长。进推动业绩稳健增长。公司 2001 年成立，主要供应安全带及零部件；2006年，公司开始涉足商用车/乘用车安全带总成市场；2018 年，公司成立气囊、方向盘事业部，开启第二成长曲线，实现“总成+零部件”被动安全产品矩阵覆盖。客户端来看，客户端来看，公司实现 Tier1传统主机厂合资厂商新势力外资厂商的渐进式突破，国产替代+出海打开远期成长空间；产品端来看，产品端来看，公司实现零部件安全带总成气囊、方向盘“被动安全一体化+零部件”整体配套供应的逐步落地，后续

3、拟逐步推进“安全带+气囊+方向盘”被动安全件整体打包供应模式，并通过自身供应链垂直一体化赋予充分成本优势，提升已配套主机厂粘性的同时以性价比+服务优势拓展更多客户及车系。被动安全市场：单车被动安全市场：单车 ASPASP 区间基本位于区间基本位于 10001000-30003000 元，安全法规及安全测元，安全法规及安全测评标准提升，汽车智能化、轻量化发展加速推动被动安全产品升级，单车评标准提升，汽车智能化、轻量化发展加速推动被动安全产品升级，单车ASPASP 提升。提升。根据我们测算，被动安全国内/全球市场规模预计约 420/1900 亿元，呈现稳步上升趋势，2024-2030 年 CAGR

4、 预计为 5.3%/5.1%。竞争格局竞争格局方面，方面，汽车被动安全市场竞争以外资企业为主，国内自主品牌呈现逐步突破趋势。全球全球:外资主导全球市场格局，CR3 份额占比约 90%，2024 年奥托立夫/采埃孚/均胜安全市占率分别约 44%/23%/23%，自主品牌松原全球市占率约 1%；国内：国内：外资龙头占据较大份额，自主品牌凭借性价比优势实现突破。当前国内市占率而言，奥托立夫仍占据 30%以上份额，国内龙头公司松原安全凭借性价比及服务优势逐步扩大自身份额，24 年市占率约 5%。公司发展逻辑：公司发展逻辑：短期短期通过通过产业链产业链垂直垂直一体化一体化降本降本抢占抢占市场，市场，长期

5、长期推行推行被动被动安全件整体打包供应模式安全件整体打包供应模式扩大扩大车企车企内内份额份额，凭借高性价比凭借高性价比&高效率响应高效率响应打开打开出海出海成长空间成长空间。短期逻辑：短期逻辑：产业链垂直一体化降本+响应/服务优势深化国产替代进程。公司具备零部件产品制造基因，关键工序&产品自制率处于较高水平，可生产被动安全全链路关键零部件产品，上游供应链垂直整合能力强，推动公司总成产品成本下降实现竞争优势。长期逻辑：长期逻辑：新旧业务协同供应，出海打开远期成长空间。公司可提供被动安全系统全套解决方案，提升客户采购便利性与同步研发及时性，新旧业务显著提升协同效应。出海方面，公司已取得 Stell

6、antis 项目定点，预计全生命周期收入约 55 亿元人民币，公司具备上汽大众、一汽大众、安徽大众、东风神龙、郑州日产、江铃福特等合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比&高效率响应持续切入更多外资供应体系，打开远期成长天花板。盈利预测：盈利预测：我们预期公司后续增长点为：1）现有安全带客户扩大份额；2）安全带客户导入气囊、方向盘产品；3）凭借性价比+服务优势拓展国内与海外新客户。公司安全带业务稳定增长，安全气囊、方向盘业务持续导入安全带现有客户，开启公司第二成长曲线。公司零部件产品自制率高，响应速度快，服务效率高，具备产业链垂直一体化降本与响应/服务优势，国产替代+出海双线并进推动业绩稳健增长。