1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 文娱轻工文娱轻工 2025 年年 09 月月 07 日日 创源股份（300703）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）传统文教休闲传统文教休闲出海先锋，出海先锋，战略转型战略转型国内高附国内高附加值加值文创文创赛道赛道 当前价：当前价：33.68 元元 文教休闲用品知名企业，主营文具出口文教休闲用品知名企业，主营文具出口。公司为文教休闲用品知名企业，主营文具出口，业务包括文教休闲、运动健身及生活家居三大板块，提供时尚

2、文具类、运动健身类、社交情感类、手工益智类以及生活家居类五大类产品。实控人为宁波国资委，持股比例达 29.27%。文教休闲传统主业，运动健身第二增长曲线文教休闲传统主业，运动健身第二增长曲线。公司主要面向海外市场，业务包括文教休闲、运动健身以及生活家居板块。其中，运动健身类业务增长势能强劲，已成公司第二增长曲线。1）文教休闲板块：）文教休闲板块：覆盖时尚文具、社交情感以覆盖时尚文具、社交情感以及手工益智三大应用方向。及手工益智三大应用方向。时尚文具类贡献主要营收，拥有 PAPERAGE、the daily paper、恋屿等品牌，提供具备时尚元素的办公文具，产品包括桌历、收纳盒、文具套装、文件

3、夹等。2）运动健身板块：）运动健身板块：服务家庭健身需要，为消费服务家庭健身需要，为消费者提供高性价比的健身产品者提供高性价比的健身产品。以子公司睿特菲（RITFIT）为运营主体，品牌包括 RITFIT、Kangaroo Hoppers 等，推出力量训练器材以及儿童体操设备等居家健身产品，涵盖龙门架，哑铃凳，负重器械，蹦床和倒蹬机等。3）生活家）生活家居板块：居板块：注重美学设计，产品品质优注重美学设计，产品品质优。生活家居板块以子公司禾源纺织品为运营主体，产品包括花园旗、挂历等。在设计上，产品注重前沿时尚以及高辨识度的产品美学，获得欧美、日本以及南美等国际市场的广泛认可。柔性规模化生产柔性规

4、模化生产，同时打造国际化供应链体系，提升海外市场响应能力，同时打造国际化供应链体系，提升海外市场响应能力。ToB端业务方面，公司产品大部分为定制产品。在产品非标准化、结构复杂的特点下，公司可实现柔性规模化生产。此外，越南生产基地可发挥区域贸易协定的政策优势，增强公司向欧美等海外市场的跨境交付能力。转型聚焦国内市场，战略布局“转型聚焦国内市场，战略布局“IP+科技科技+文创”方向，开拓成长新曲线文创”方向，开拓成长新曲线。2025年，公司在运营欧美存量市场的同时将更加聚焦国内市场，打造“IP+科技+文创”的创源产品，公司已孵化“TT”（TIME TRACKER）品牌，作为转型内销、发力 C 端零

5、售的核心支点。2025 年 8 月 7 日，“TT”与国民级动画 IP“我是不白吃”的联名产品全球首发，公司“IP 文创”战略在国内市场迈入场景化落地的关键阶段。投资建议投资建议：作为文教休闲用品知名出口企业，公司主业稳健，运动健身板块增：作为文教休闲用品知名出口企业，公司主业稳健，运动健身板块增长势能强劲长势能强劲，在精细化运营海外市场的同时，在精细化运营海外市场的同时，积极拓展国内市场，积极拓展国内市场，并并孵化潮玩孵化潮玩IP 发力发力 C 端零售。端零售。受受益于大股东丰富的文旅资源，随着益于大股东丰富的文旅资源，随着 IP 文创战略落地加文创战略落地加快，公司盈利有望迎来高速增长。快

6、，公司盈利有望迎来高速增长。我们预计公司 2025/2026/2027 年营业总收入分别为 24.65/31.37/37.54 亿元，同比增速分别为 27%/27%/20%，归母净利润分别为 1.2/2.5/3.6 亿元，同比增速分别为 11%/106%/46%。对应当前股价25/26/27 年 PE 为 51/25/17 倍，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：宏观环境不确定性；海外市场依存度过高；汇率波动；研发设计创新不及预期；IP 孵化不及预期；IP 文创等创新业务收入及利润贡献存在不确定性等 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入