1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 曹操出行曹操出行(2643 HK)网约车筑基，网约车筑基，Robotaxi 破局破局 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):100.40 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S05701240

2、70056 SFC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)100.40 收盘价(港币 截至 9 月 4 日)77.85 市值(港币百万)42,400 6 个月平均日成交额(港币百万)65.56 52 周价格范围(港币)32.85-92.50 BVPS(人民币)(6.91)股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)14,657 20,709 27,889 36,733+/-%37.40 41.28 34.67 31.7

3、1 归母净利润(百万)(1,246)(831.57)112.28 1,085+/-%(37.08)(33.28)(113.50)866.39 归母净利润(调整后,百万)(724.00)(570.37)307.50 1,269+/-%(25.09)(21.22)(153.91)312.59 EPS(调整后,最新摊薄)(1.33)(1.05)0.56 2.33 PE(调整后,倍)(53.29)(67.65)125.48 30.41 PB(倍)(5.54)(10.15)(11.23)(18.33)ROE(调整后,%)11.06 10.59(8.50)(45.79)EV EBITDA(倍)(342.5

4、1)466.57 33.63 20.06 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 05 日中国香港 互联网互联网 首次覆盖曹操出行，基于 26 年 1.8 倍 PS 给予公司目标价 100.4 港币，买入评级。公司 2015 年由吉利集团孵化，专注于提供兼具经济性与乘坐体验的定制车服务，并逐步成为中国领先的网约车平台之一。与吉利集团的战略合作及对车辆全生命周期的控制，曹操出行成为中国定制车市场的领导者。共享出行市场：增长强劲，竞争格局优化共享出行市场：增长强劲，竞争格局优化 2024 年中国共享出行市场 3444 亿元人民币，

5、渗透率为 4.3%。后续增长主要来自高线城市使用频率的增加和低线城市渗透率的提升。弗若斯特沙利文预测，到 2029 年，中国共享出行市场规模可能增长至 8042 亿元人民币，2025-2029 年的 CAGR 为 17%，市场渗透率可能从 2024 年的 4.3%上升至2029 年的 7.6%。在竞争格局方面，以高德为首的聚合平台兴起，为处于发展初期的出行服务提供商带来了机遇，其市场份额接近 30%。根据弗若斯特沙利文的数据，从 2022 年到 2024 年，曹操出行一直位列中国网约车平台前两名，2024 年的总交易额（GTV）为 170 亿元人民币，市场份额为 5.4%。曹操出行的定制车从供

6、给侧重塑行业曹操出行的定制车从供给侧重塑行业 弗若斯特沙利文指出，尽管中国共享出行市场整体发展迅速，但仍面临诸多痛点，如缺乏高性价比选择、车辆总拥有成本（TCO，Total Cost of Ownership）高昂等。曹操出行以定制车从供给侧重塑了行业，通过与吉利合作，公司参与车辆设计过程，并开发了一整套汽车服务解决方案，显著降低了 TCO，同时提升了运营效率。此外，公司还采用了统一标准的服务体系，并增强了车辆的智能化能力，从而优化了驾乘体验。根据弗若斯特沙利文，截至 2024 年 12 月 31 日，曹操出行已在中国 31 个城市部署了 3.4万辆定制车，是全国同类车队中规模最大的。2024