【西南证券】千里科技（601777）-双轮驱动稳业绩，“AI+车”探商业化-250903（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 、业绩总结：业绩总结：2025 年年 09 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年年中报点评中报点评 当前价：11.61 元 千里科技（千里科技（601777）汽车汽车 目标价：元（6 个月）双轮驱动稳业绩，“双轮驱动稳业绩，“AI+车”探商业化车”探商业化 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 电话：13816627924 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数

2、据基础数据 总股本(亿股)45.21 流通 A 股(亿股)45.21 52 周内股价区间(元)3.81-12.1 总市值(亿元)524.90 总资产(亿元)223.96 每股净资产(元)2.33 相关相关研究研究 业绩总结：业绩总结：2025年上半年实现营收 41.84亿元（同比+40.0%），归母净利润 3117万元（同比+19.0%），营收利润双增，增长动能强劲。经营分析：经营分析：25H1，公司营收增长主要得益于汽车及摩托车业务销量提升；归母净利润虽同比增长但扣非后归母净利润-1.3 亿元（去年同期 0.2 亿元），同比下滑 903.9%，主因主营业务盈利能力仍待改善，而归母净利润盈利依

3、赖 1.7亿元政府补助及 0.3 亿元处置长期股权投资收益（合计非经常性损益 1.6 亿元）。盈利能力上，毛利率 8.3%（同比降 0.33pp，受产品结构影响），研发费用 2.9 亿元（同比+59.7%，研发费用率 6.9%），销售费用同比降 21.2%（费用管控良好），财务费用-1.0 亿元（主因 1.1 亿元汇兑收益）；现金流表现强劲，经营活动净现金流 13.2 亿元（同比+396.3%），经营性现金回款良好。终端业务：汽车终端业务：汽车+摩托车双轮驱动，筑牢业绩基本盘摩托车双轮驱动，筑牢业绩基本盘。作为公司发展的基石，终端业务凭借汽车与摩托车板块的协同增长，成为业绩稳定贡献的核心支撑。

4、1）汽车板块聚焦“充换电一体化”核心能力建设，一方面深度绑定曹操出行等 B端营运市场，保障基础销量；另一方面加速国际市场布局，欧洲（意大利、西班牙）市场超额完成目标，印尼市场实现睿蓝 8 项目落地，逐步打开海外增长空间。2）摩托车板块以国际化拓展为战略重心，出口业务已成为行业增长主要引擎，产品覆盖全球 87个国家，新增巴西、埃及、乍得、南非等新兴市场；技术升级同步推进，通过混合动力路线降本提效，研发 L0级辅助驾驶系统、预研电子节气门，获 26个欧标认证，持续强化产品高端化、智能化竞争力，成为收入增长重要驱动力。科技业务：“科技业务：“AI+车”破局，场景闭环有望逐步实现商业化车”破局，场景闭

5、环有望逐步实现商业化。科技业务是公司智能化转型核心，公司聚焦“AI+车”构建“AI智行开放平台”。1）智驾领域，2025年 6月发布“千里智驾 1.0”（分三版，旗舰版 700TOPS算力对标英伟达 Thor，含“车位到车位”功能），联合吉利推“千里浩瀚”系统并量产搭载，规划未来6 个月发 L3 级、2026 下半年发 L4 级方案；2）智舱领域，公司依托阶跃星辰的大模型技术积累，融合多模态大模型、端到端语音大模型等领先 AI能力，打造下一代智能座舱 NaturalUI 自然交互产品，进一步强化产品市场竞争力；3）公司设立“千里智驾”合资公司（吉利等三方各 30%、路特斯 5%、员工激励平台

6、5%）整合资源，并借睿蓝汽车与曹操出行的“定制车型+智驾技术+出行平台”闭环推进 Robotaxi商业化2022年联合开发定制车型、2025年 2月试点服务，计划 2026 年底前推 L4 级定制车型（TCO 低于行业），既验证技术又推动融合，助力科技业务盈利转化与长期增长。估值估值与投资建议与投资建议。我们选取五家公司作为可比公司分别位于摩托车、乘用车以及智能驾驶等科技业务行业，三家摩托车、乘用车可比公司估值 25年 PS平均值为 1.3X；考虑到公司正加速向“AI+车”科技平台转型，科技业务是未来核心增长点，参考两家智能驾驶可比公司 PS 为 23.04X。公司深度绑定吉利汽车生态，在智能