【开源证券】美国8月非农就业数据点评：就业降温明显，但50bp降息尚需通胀配合-250906（11页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 2025年 09月 06日 人民币汇率或将迎震荡升值宏观经济点评-2025.9.3 地产成交有所回暖宏观经济专题-2025.9.1 制造业 PMI 略弱于季节性，关注服务消费增量政策兼评 8 月 PMI 数据-2025.8.31 就业就业降温明显，但降温明显，但 50bp 降息尚需通胀配合降息尚需通胀配合 美国美国 8 月非农就业数据点评月非农就业数据点评 何宁（分析师）何宁（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524040006 事件：事件：美国公布

2、8 月非农就业数据。新增非农就业 2.2 万，低于市场预期；失业率为 4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长 3.7%，低于市场预期。新增非农就业大幅下行，失业率上行，新增非农就业大幅下行，失业率上行，6 月新增就业月新增就业转负转负 1.新增非农就业超预期下行，且新增非农就业超预期下行，且 6 月新增就业转负月新增就业转负 8 月美国新增非农就业 2.2 万人，较 7 月份初值（7.3 万）下降较多，且大幅低于市场预期的 7.5 万。6-7 月新增非农就业累计下修 2.1 万，且 6 月份新增非农在修订后转负，较为罕见。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 2.9 万人，亦较2025 年初出

3、现明显下行。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了 2.5 万就业，休闲和酒店业新增就业较 7 月上升较多。政府就业在 8 月减少了 1.6 万。总体看，虽然 7 月数据有小幅上修，但 8 月非农就业数据说明美国劳动力市场可能在快速降温。2.劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比回升劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比回升 8 月美国劳动参与率录得约 62.3%，失业率约为 4.3%，劳动参与率超市场预期。劳动参与率上升的同时失业率上行，美国劳动力市场降温亦在持续，与非农就业数据指向相一致。再来看失业率成因，相较于 7 月，8 月永久失业者、再就业者占比有所上升，首次就业者、暂时性失业者

4、占比有所下降，可能显示企业已不再倾向于挽留经验丰富的老员工，劳动力市场的需求端实则出现了相当大的下滑。3.劳动力市场供需关系压力边际回落劳动力市场供需关系压力边际回落 从 JOLTS 数据来看，7 月份职位空缺数为 718.7 万人，较 6 月下降约 17.6 万人，职位空缺率为 4.3%，目前每个求职者对应约 0.97 个工作岗位，跌破 1.0。同时，职工主动离职率录得 2.0%、解雇裁员率录得 1.3%，裁员率处在 1.3%的相对高位。或显示在 7 月美国企业的经营压力可能有所增大，且劳动者亦倾向于留在现有企业，劳动力市场或处于持续的边际恶化中。美国就业市场降温明显，美国就业市场降温明显，

5、但但 50bp 降息尚需通胀配合降息尚需通胀配合 第一，第一，8 月非农数据显示美国劳动力市场降温相对明显，失业率后续也可能进月非农数据显示美国劳动力市场降温相对明显，失业率后续也可能进一步走高，美国经济走弱的风险不容忽视。一步走高，美国经济走弱的风险不容忽视。无论是从新增就业、失业率、薪资增速、制造业 PMI 就业等指标来看，美国劳动力市场降温相对明显，几乎呈现全面走软的态势。从这个角度看，美国经济走弱的风险已经不容忽视。第二，对美联储而言，第二，对美联储而言，9 月其大概率降息，但不确定的是幅度，考虑到通胀因月其大概率降息，但不确定的是幅度，考虑到通胀因素，美联储降息素，美联储降息 50b

6、p 可能性较小。可能性较小。在 8月的 Jackson Hole会议上，美联储主席鲍威尔表示就业市场下行的风险正在上升，因此需要调整货币政策立场，暗示9 月将开启降息。从 8 月非农就业数据来看，9 月大概率将会进行降息，但降息幅度并不确定，8 月通胀数据将会成为美联储 9 月降息幅度的关键。从美联储最关心的通胀指标 PCE 来看，7 月 PCE 的同比上升 2.6%，核心 PCE 同比上升约 2.9%，均有加速迹象，美联储在 9月或较难再度降息 50bp，更可能会选择连续降息 25bp。由于劳动力市场走软，带动经济需求端走弱，我们认为短期无需太担心通胀持由于劳动力市场走软，带动经济需求端走弱