【国金证券】公用事业及环保产业行业周报：下半年火电发电量增速如何展望？-250906（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情回顾：本周（9.1-9.5）上证综指下降 1.18%，创业板指上涨 2.35%。碳中和板块下降 1.42%，公用事业板块上涨 1.16%，环保板块上涨 0.23%，煤炭板块上涨 0.66%。每周专题：火电领域，据统计 2023 年新开工煤电项目合计装机容量达约 88GW；按照平均 23 年建设周期计算，预计 25 年新增煤电机组有望达到 65GW，且预计 2025 全年火电新增装机将不低于 80GW，1-7 月已累计新增约 42GW。同时，1-7M25 火电电源工程投资完成额较过去 2 年同期显著提升，同期新增装机容量约 30GW（电源工程投资完成额按照项目

2、进度核算，需完成 168 小时试运行、正式投产后才计入新增装机）。新能源领域，1-7M25 风电+光伏电源工程累计投资完成额较去年同期下降 15.2%，但新能源新增装机量较去年同期翻倍；1H25 全国累计新增风电 51.9GW、光伏 213.4GW，同比提升 105%。一方面受“136 号文”推动新能源发电量全面入市的影响，1-7M25 新能源电源工程投资额相比过去 2 年同期有所放缓；另一方面也因大型集中式项目建设周期较长、“136 号文”发布后可抢装空间有限。此外，受“136 号文”以今年 5 月 31 日为项目新老划断时间节点的影响，上半年投产的新能源装机量显著高于历史同期，1H25 投

3、产的新机组将于下半年开始贡献发电增量，常规能源发电空间将受到进一步挤压。电量供需方面，据中国银行等研究及测算，2025 年下半年面临较多不确定性，预计第三季度、第四季度 GDP 分别增长 5%、4.6%左右。不同电力消费弹性系数下，3Q25、4Q25 的用电量、火电发电量及火电利用小时等呈现不同预期，火电利用小时同比有所波动，叠加新能源发电增量等因素，常规能源发电空间将受影响。预计 3Q25 火电发电量总体正增长，而 4Q25 火电电量增速或再次转负。行业要闻：近日，中国能建江苏电建三公司与中核华辰组成联合体，以 42.25 亿元中标江苏徐圩核能供热厂一期常规岛施工项目。该项目是全球首个三代与

4、四代核电双堆耦合示范工程，用自主技术，建成后可供汽供电，每年减标煤 726万吨、减排二氧化碳 1960 万吨。9 月 4 日，四川省发改委发布四川省深化新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）（9 月 10 日截止意见），明确新能源上网电量原则上全进电力市场、电价由交易形成，2025-2026 年增量项目竞价区间 0.2-0.4012 元/kWh、执行期 12 年，同时区分存量与增量项目，细化机制电量、电价及执行规则。投资建议：火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建

5、议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。风险提示：电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。环保板块：环境治理政策释放不及预期等。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.行情回顾.4 2.每周专题.6 3.行业数据跟踪.8 3.1 煤炭价格跟踪.8 3.2 天然气价格跟踪.10 3.3 碳市场跟踪.11 4.行业要闻.11 5.上市公司动态.12 6.投资建议.13 7

6、.风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：本周板块涨跌幅.4 图表 2：本周环保行业细分板块涨跌幅.4 图表 3：本周公用行业细分板块涨跌幅.4 图表 4：本周公用行业涨幅前五个股.5 图表 5：本周公用行业跌幅前五个股.5 图表 6：本周环保行业涨幅前五个股.5 图表 7：本周环保行业跌幅前五个股.5 图表 8：本周煤炭行业涨幅前五个股.5 图表 9：本周煤炭行业跌幅前五个股.5 图表 10：碳中和上、中、下游板块 PE 估值情况.6 图表 11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况.6 图表 12：1-7M25 火电电源工程投资完成额较过去 2 年明显增长（亿元）.7 图表 13：市场煤