华熙生物：打造研发、产业、资本三位一体的美颜平台-220809（64页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 8 月 9 日 公司研究公司研究 打造打造研发、产业、资本，三研发、产业、资本，三位一体的美颜平台位一体的美颜平台 华熙生物（688363.SH）投资价值分析报告 买入（维持）买入（维持）透明质酸原料，透明质酸原料，市占率位居全球市占率位居全球第一第一：公司 2020 年在全球透明质酸原料市场占据 43%的市场份额，市占率位居全球第一。截至 2021 年末，公司拥有 470吨透明质酸产能，预计 2022 年天津工厂建设完毕后，将新增 300 吨透明质酸与其他生物活性物产能，全球市占率有望进一步提升。此外，公司的其他生物活性原料已崭露头

2、角，营收增长迅猛，为原料业务打开增量空间，原料业务是华熙生物的根系，其发展壮大将提升公司长跑耐力。功能护肤业务，主品牌与新锐品牌携手并进，交相辉映功能护肤业务，主品牌与新锐品牌携手并进，交相辉映：功能性护肤品是公司的第一大业务，2021 年营收占比达 67%。公司已建立起“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”与“肌活”四大主品牌，初步形成各自的定位与明星产品。除四大主品牌之外，公司亦积极培育出多个新锐品牌，用以攻占母婴护理/男士护理/宠物洗护/口腔护理等优质细分赛道。我们预计公司的功能护肤业务将继续保持强势增长。医疗终端业务，乘风破浪，扬帆远航医疗终端业务，乘风破浪，扬帆远航：凭借技术优势与过硬的产

3、品质量，公司的骨科玻璃酸钠注射液覆盖医院数目逐年增加；基于管理层较强的前瞻力和洞察力，公司通过代理途径布局中国 PRP 市场，瑞珍有望成为公司下一款爆品；医美赛道，公司已经成功打造出品牌润致和润百颜，目前国内医美产业尚处低渗透率之中，经营秩序正逐步规范，公司的医美业务具备广阔的发展空间。功能性食品业务，功能性食品业务，反应灵敏，反应灵敏，抢占先机抢占先机：公司是推动透明质酸两次入“食”的关键力量，在 2021 年透明质酸正式获批为新资源食品之际，公司立刻出手布局功能性食品业务，目前已经形成 6 大品牌。华熙生物在功能性食品领域行动之迅速，得益于其在原料领域强悍的研发实力以及对产业发展趋势敏锐的

4、洞察力，功能性食品业务将成为公司的第四大收入增长极。平台战略持续升级，资本助力加速扩张平台战略持续升级，资本助力加速扩张：公司以原料业务起家，以产业应用发展壮大，围绕“美”逐步搭建起研发平台和产业应用平台。医美上游公司现金流充沛但使用效率偏低，导致 ROE 水平难以提升。为强化资金使用效率，实现跨越式发展，向资本平台的方向升级实为妙手。未来，通过并购和产业基金运作，华熙生物将不断扩大自己的能力圈，扩充企业的业务版图，营造出“美颜”经济之下的大格局和大模样。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为 10.43、14.06、19.11 亿元，EP

5、S 分别为 2.17、2.93 和 3.98 元，对应 PE 分别为69/51/38 倍。我们认为公司合理价格为 194 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情疫情反反复复，消费低迷，行业竞争，消费低迷，行业竞争加加剧剧，项目，项目研发研发进度不及预期进度不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）2,633 4,948 7,398 9,843 12,600 营业收入增长率 39.63%87.93%49.53%33.04%28.01%净利润（百万

6、元）646 782 1,043 1,406 1,911 净利润增长率 10.29%21.13%33.35%34.75%35.96%EPS（元）1.35 1.63 2.17 2.93 3.98 ROE（归属母公司)（摊薄）12.87%13.73%16.00%18.46%20.98%P/E 112 92 69 51 38 P/B 14.4 12.7 11.1 9.5 7.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-08 当前价当前价/目标价：目标价：15150 0.4848/194194 元元 作者作者 分析师：姜浩分析师：姜浩 执业证书编号：S093052201000