【国盛证券】高频半月观：上游开工普降，地产销售小升-250907（17页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期宏观定期 高频半月观高频半月观上游开工普降，地产销售小升上游开工普降，地产销售小升 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.8.25-2025.9.7 相关数据跟踪。核心结论：核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是新房销售同比转正，二手房销售同比升幅扩大，但改善幅度均有限，持续性有待观察；二是供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车开工率普遍回落。倾向于认为：尽管 7 月以来经济

2、多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保 5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。此外，6 月底以来 A 股走牛，我们持续提示：事情正在起变化，对市场继续乐观点，短期关注“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。一、供给：一、供给：上游开工普遍回落，中下游开工走势分化上游开工普遍回落，中下游开工走势分化。上游看，开工普遍回落。近半月，全国 247 家样本高炉开工率均值环比回落 1.7 个百分点至 81.8%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 4.8、1.2 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落 1.8 个百分点至 68.4%，相比 2024 年同期偏高

3、0.9 个百分点，相比 2019 年同期偏低 4.1 个百分点。石油沥青装置开工率均值回落 3.1 个百分点至 28.7%，环比弱于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为增 0.5 个百分点），相比 2024 年同期偏高3.8 个百分点、相比 2019 年同期偏低 17.2 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回落 2.3 个百分点至 40.3%，续创近年同期新低，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 10.1、27.4 个百分点。中下游看，汽车开工回落、纺织开工仍有韧性。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落 2.5 个百分点至 70.1%，相比 2024 年同期偏低 8.9 个百

4、分点、相比 2019 年同期仍然偏高 11.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升 0.5 个百分点至约 91.5%，为近年同期次高，相比 2024年同期偏高 3.0 个百分点，相比 2019 年同期偏低 1.1 个百分点。二、需求：二、需求：地产销售小幅改善，地产销售小幅改善，生产复工生产复工仍偏弱。仍偏弱。生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤环比回落 0.7%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为降 5.8%），仍为近年同期次高，同比降幅收窄至 1.5%；百城土地周均成交面积均值录得 1121.5 万，绝对值仍为近年同期偏低水平，环比小幅回落 0.1%，弱于季节规律，同

5、比降幅扩大至28.1%；钢材表观需求均值环比回升 0.1%至约 842.8 万吨，绝对值创近年同期新低，同比转为下降 1.6%，其中：螺纹钢表需均值环比回升 5.6%至约 203.1 万吨，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至 7.0%。线下消费：新房销售同比转正、二手房销售同比升幅扩大。1）新房：近半月，30 大中城市新房日均销售环比回升 11.5%，强于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为回升 9.3%），同比转为上升 2.7%。2）二手房：18 城二手房销售面积均值 20.3 万，环比降 4.5%，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-6.3%），同比增幅扩大至

6、 20.3%。3）乘用车：8 月乘用车日均销售 6.3 万辆，环比回升 6.4%，同比增幅收窄至 2.2%。年初以来，乘用车日均销售 6.1 万辆，同比增 9.3%。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 薛舒宁薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱： 相关研究相关研究 1、高频半月观8 月以来出口表现仍强 2025-08-24 2、政策半月观市场迎来关键窗口 2025-09-01 3、8 月 PMI 低位小升的背后 2025-08-31 4、杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订 2025-08-23 5、非税收入