【国金证券】信用策略备忘录：记录高波动债市策略-250905（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 量化信用策略 截至 8 月 29 日，金融债久期策略普遍跑赢基准。上周，信用风格二级资本债重仓组合较前一周平均收益上行 22.4bp，二级债久期策略走势与利率风格组合背离，周度收益达到-0.02%，混合哑铃型组合也是相对占优策略，信用短债和长端二级债成分的贡献度较高。二永债、券商债久期策略较中长端基准普遍跑出 5bp 左右的超额收益，超长端来看，二级超长型组合超额收益波动最大，但其超额读数达到 23.1bp 之多。品种久期跟踪 主流品种久期延续缩短。截至 8 月 29 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 1.93 年、2.32 年，商业银行债中，二级资本债、银

2、行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.25 年、3.96 年、2.68 年，其中银行永续债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.63 年、2.00 年、2.42 年、1.28 年，证券公司债久期小幅拉长，保险公司债、证券次级债位于较低历史分位。票息资产热度图谱 截至 2025 年 9 月 1 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与前一周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，1-2 年民企非永续债收益下行幅度较大，3-5 年期限出现调整居多；地产债收益超过半数下行，3 年内国企公募非永续

3、债下行均在 2BP 以上，而 2 年内民企品种收益则回调；银行次级债行情在期限间分化，3-5 年品种收益率均下行，特别是城商行二级资本债、股份行永续债的收益均值下压 2BP 左右，短端也有一定增配意愿，1 年内股份行二级债、城商行永续债收益小幅下行，1-3 年品种则普遍调整。超长信用债探微跟踪 超长信用债交易情绪偏弱。本周超长信用债流动性有进一步枯竭的态势，最为活跃的 7-10 年产业债成交笔数已降至160 笔，10 年以上信用债成交合计不足 30 笔。成交收益方面，7 年以上城投债收益率修复幅度在 7bp 之上，但超长产业债收益率却未有明显下行迹象，7-10 年品种与 20-30 年国债价差

4、走阔至 24.6bp。地方政府债供给及交易跟踪 10 年以上地方政府债指数逆势上涨。上周 7-10 年、10 年以上地方债指数分别下跌 0.03%、上涨 0.23%，7-10 年品种防御属性优于同期限国债、信用债，而 10 年以上品种涨幅略低于同期限国债。成交收益方面，主流区域的地方政府债平均收益基本在 2.2%以上，成交放量区域的收益均超过 2.23%。风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 量化信用策略.3 品种久期跟踪.3 票息资产热度图谱.3 超长信用债探微跟踪.4

5、地方政府债供给及交易跟踪.5 风险提示.5 图表目录图表目录 图表 1：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.3 图表 2：信用债久期历史分位数（截至 2025/8/29）.3 图表 3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 1 日，单位：%）.4 图表 4：超长信用债成交笔数及成交收益变化.5 图表 5：长债指数周度涨跌幅.5 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 量化信用策略 截至 8 月 29 日，金融债久期策略普遍跑赢基准。上周，信用风格二级资本债重仓组合较前一周平均收益上行 22.4bp，二级债久期策略走势与利率风格组合背离，周度收益达到-

6、0.02%，混合哑铃型组合也是相对占优策略，信用短债和长端二级债成分的贡献度较高。二永债、券商债久期策略较中长端基准普遍跑出 5bp 左右的超额收益，超长端来看，二级超长型组合超额收益波动最大，但其超额读数达到 23.1bp 之多。图表图表1 1：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 来源：iFinD，国金证券研究所 品种久期跟踪 主流品种久期延续缩短。截至 8 月 29 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 1.93 年、2.32 年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.25 年、3.96 年、2.68 年，其