【兴证国际证券】销售逆势增长，融资成本优化-250905（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|地产建筑业 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 09 月 05 日 基础数据基础数据 09 月 04 日收盘价（港元）4.69 总市值（亿港元）188.79 总股本（亿股）40.25 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外地产】越秀地产：减值压力逐步出清，拿地聚焦核心城市-2025.04.09 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：孙钟涟分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，

2、不可在香港从事受监管的活动。 越秀地产(00123.HK)销售销售逆势增长逆势增长，融资成本优化，融资成本优化 投资要点：投资要点：业绩符合预期，毛利率承压，派息率稳定业绩符合预期，毛利率承压，派息率稳定：2025H1，公司实现营收同比增长 34.6%至475.7 亿元；毛利率同比下降 3.1 个百分点至 10.6%，其中计提发展中物业及持作出售物业减值拨备 5.32 亿元，主要因部分项目售价不及预期及市场整体下行压力；公司实现核心净利润 15.2 亿元，同比下降 12.7%。公司 2025H1 每股派息 0.166 港元，派息率为 40%，同比维持稳定。合约销售金额逆势增长稳居行业前列合约销

3、售金额逆势增长稳居行业前列：2025H1，公司合同销售金额同比增长 11.0%至615 亿元，约占全年销售目标 1205 亿元的 51%，行业排名稳居第 8 位；其中北方地区、大湾区和华东地区分别贡献合约销售金额 33.8%、27.4%和 27.8%。公司 2025 年可售资源达 2354 亿元，按全年 1205 亿元销售目标计算，去化率仅需 51%，且可售资源以一二线城市优质项目为主，叠加市场政策宽松预期，全年销售目标达成具备较强保障。拿地聚焦核心城市拿地聚焦核心城市：2025 H1，公司于北京、上海、广州、杭州、西安及佛山新增 13 幅土地，总建筑面积 148 万平方米，权益投资总额为 1

4、09.6 亿元，核心一二线城市投资占比 92%，且平均溢价率仅 9%，大幅低于 TOP10 房企均值，投资性价比突出。此外，截至 2025 H1 末，公司总土地储备达 2043 万平方米；其中一线城市占比 45%、二线城市占比 49%，三四线城市仅占 6%。融资成本持续融资成本持续优化优化：公司融资成本持续下降，截至 2024 年末，公司加权平均借贷利率同比下降 41 个基点至 3.16%，处于行业领先水平；“三道红线”指标继续保持绿档，剔除预收款后的资产负债率、净负债率和现金短债比分别为 64.6%、53.2%和 1.7 倍。；低成本融资主要得益于公司优质信用资质，2025 上半年公司新增标

5、普“BBB”投资级评级（展望稳定），同时惠誉“BBB”评级展望上调至稳定，成为行业唯一评级上调的房企，融资议价能力显著增强。维持维持“买入买入”评级：评级：我们预计公司业绩因周期性因素承压，2025/2026 年的核心净利润为 12.48/14.03 亿元，分别同比-21.5%和+12.4%，2025 年 9 月 4 日收盘价对应2025/2026 年 PE 分别为 13.9/12.4 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、人民币贬值。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025

6、E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)86,401 90,963 92,958 91,405 增长率(%)7.7 5.3 2.2-1.7 核心净利润(百万元)1,590 1,248 1,403 1,573 增长率(%)-54.4-21.5 12.4 12.1 毛利率(%)10.5 10.2 10.3 10.4 核心净利率(%)1.8 1.4 1.5 1.7 净资产收益率(%)1.9 2.2 2.5 2.7 每股收益(元)0.26 0.31 0.35 0.39 每股股息“(港仙)18.9 14.8 16.7 18.7 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研