【海通国际】嘉友国际（603871）-嘉友国际2025年半年报点评：中蒙业务迎拐点，非洲业务稳释放-250905（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司半年报点评公司半年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.05 中蒙业务迎拐点，非洲业务稳中蒙业务迎拐点，非洲业务稳释放释放 嘉友国际嘉友国际(603871)Table_Industry 运输/工业 嘉友国际 2025 年半年报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：2025 年上半年年上半年嘉友国际业绩阶段性承压。短期看，下半年煤价回升、蒙煤需求回暖嘉友国际业绩阶段性承压。短期看，下半年煤价回升、蒙煤需求回暖将带动中蒙业务修复；中长期看，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。

2、将带动中蒙业务修复；中长期看，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：2025 年上半年嘉友国际业绩阶段性承压，下半年煤价触底回升、蒙煤需求回暖，中蒙业务有望修复，我们预测 2025-2027 年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 13.16/16.33/19.55 亿 元（原 预 测 为14.16/17.58/21.39 亿元），对应 EPS 分别为 0.96/1.19/1.43 元。考虑到非洲业务逐步投入运营，第二增长曲线明确，我们给予公司 2025年 15 倍 PE 估值（原为 12x），对应目标价 14.43 元（+

3、16%），维持“优于大市”评级。2025H1 中蒙业务承压中蒙业务承压，业绩下滑。业绩下滑。嘉友国际 2025H1 实现营收 40.84亿元，同比-11.99%，实现归母净利润 5.61 亿元，同比-26.15%，其中 Q2 实现营收 17.89 亿元，同比-32.37%，实现归母净利润 2.99 亿元，同比-33.88%。我们认为，2025H1 业绩下滑主要系由于蒙煤需求下滑导致煤价和短盘运费低位运行，中蒙业务盈利能力削弱。中蒙业务中蒙业务迎拐点，下半年有望盈利修复迎拐点，下半年有望盈利修复。2025H1 受国内需求波动影响蒙古主焦煤价格同比约-40%，短盘运费均值同比-34.5%，抑制了上

4、半年的业绩增长，但公司物贸一体化模式平抑了部分价格下跌的负面影响，且逆势实现了货量与市场份额的提升。进入 Q3，随着“反内卷”的深入，煤价企稳回升，蒙煤需求回暖，甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升。我们认为，蒙煤基本面回暖仍有望持续，公司中蒙业务下半年业绩将修复。长期看，公司卡位口岸关键物流基础设施，深化物贸一体化模式，形成了较强的核心竞争优势，保障了公司中蒙业务的市场份额和领先地位。底层逻辑持续验证，底层逻辑持续验证，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒

5、和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩增长。非洲业务方面，2025H1 陆港项目服务营收同增 34%，毛利同增 40%，萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚公路项目全线贯通，收费站建成在即。公司在非洲的关键节点布局已成规模，将在非洲完成“点-线-网”的战略升级，从项目型运营走向网络型运营。我们认为，随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。风险提示。需求下滑，政策变化，地缘政治风险，汇率波动等。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6,995 8,754 8,674 11,079 12,378(+

6、/-)%44.8%25.1%-0.9%27.7%11.7%净利润(归母)1,039 1,276 1,316 1,633 1,955(+/-)%52.6%22.9%3.1%24.1%19.7%每股净收益(元)0.76 0.93 0.96 1.19 1.43 净资产收益率(%)21.3%22.8%21.2%22.7%23.5%市盈率(现价&最新股本摊薄)14.99 12.20 11.83 9.54 7.96 资料来源资料来源：Wind，HTI 2025-09-05嘉友国际嘉友国际(603871)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负