博瑞医药-精于稀缺高难合成药物布局高端制剂产能-220809（26页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：23.02 元 目标价格（人民币）：27.13 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)4.10 已上市流通 A股(亿股)2.11 总市值(亿元)94.38 年内股价最高最低(元)40.40/19.10 沪深 300 指数 4148 上证指数 3237 赵海春赵海春 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130514100001(8621)61038261 精于稀缺高难合成药物，布局高端制剂产能精于稀缺高难合成药物，布局高端制剂产能 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E

2、 2024E 营业收入(百万元)785 1,052 1,257 1,515 1,853 营业收入增长率 56.09%34.00%19.45%20.54%22.30%归母净利润(百万元)170 244 290 349 424 归母净利润增长率 53%44%18.99%20.22%21.59%摊薄每股收益(元)0.414 0.595 0.708 0.851 1.035 每股经营性现金流净额 0.38 0.44 0.57 0.98 1.25 ROE(归属母公司)(摊薄)11.87%14.54%15.12%15.76%16.44%P/E 110.54 61.70 32.51 27.04 22.24 P

3、/B 3.17 8.97 4.92 4.26 3.66 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 掌握高难仿制原料药合成工艺，产能释放在即掌握高难仿制原料药合成工艺，产能释放在即。（1）公司是国内稀缺的聚焦高难仿制药合成工艺开发的生物公司，掌握包括恩替卡韦、磺达肝癸钠、艾立布林等多个结构复杂、合成步骤多的原料药生产技术。（2）特色原料药附加值高，重磅原研专利到期为仿制药发展带来机遇；公司携手正大天晴实现恩替卡韦片国内首仿、国外专利挑战成功；快速高效、高超合成能力获验证。（3）生产基地接近满产，募投新建厂房陆续验收，产能压力将获得缓解。公司投产车间的产能利用率基本维持 90%以上；新建原

4、料药和高端制剂生产基地，产能明年有望集中释放。成功转型“制剂一体化”，布局补铁剂、吸入成功转型“制剂一体化”，布局补铁剂、吸入剂剂等高端制剂。等高端制剂。（1）带量采购背景下，更低成本的公司在报价上更具优势。公司从原料药向下游制剂端延伸，控制成本能力强于制剂厂商。（2）公司从 2020 年开始制剂销售，现已经拥有 8 款制剂产品。第七次带量采购中，公司米卡芬净钠中标，预计带来千万元营收增量。今年新获批阿加曲班注射液、奥司他韦干混悬剂；高难度艾立布林制剂已报产，或成首仿，原研中国销售近 5 亿。（3）在研制剂管线丰富，布局铁剂、吸入制剂，皆为高研发壁垒、需求刚性、市场竞争较好品种。仿创结合，创新

5、高分子偶联药物进入临床，打开远期天花板。仿创结合，创新高分子偶联药物进入临床，打开远期天花板。基于偶联药物平台开发，区别于传统高分子偶联药物，公司的高分子偶联药物具有靶向性，候选药物 BGC0228 可将药物富集于病变组织，同时减少毒副作用；BGM0504 为 GLP-1/GIP 双重激动剂，用于血糖控制、减重和 NASH，已展现出比获批产品更佳的有效性潜力。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们认为公司未来制剂销售会随着新品种获批、集采进入快速放量期，原料药业务已经和客户形成较为稳定的合作关系。我们预计，公司 2022/23/24年实现营收 12.57/15.15/18.53 亿元；考虑到产品进

6、入集采后原料药制剂端均会承受价格压力，预计 2022/23/24 年毛利率为 54.79%/54.48%/53.11%。采用 PE 法对公司进行估值，参考同行业可比公司平均 PE 48X，我们审慎选取 38X 为公司 2022 年合理 PE；我们认为，公司的合理市值为 155.8 亿元，对应股价 27.13 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险 制剂产品销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。010020030040050060070080018.9324.6530.3736.09210809211109220209220509人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 博瑞