【兴证国际证券】稳步拓店，聚焦下沉市场-250905（3页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 无评级 报告日期 2025 年 09 月 05 日 基础数据基础数据 09 月 04 日收盘价（港元）128.60 总市值（亿港元）135.29 总股本（亿股）1.05 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：严宁馨分析师：严宁馨 S0190521010001 请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 沪上阿姨(02589.HK)稳步拓店，聚焦下沉市场稳

2、步拓店，聚焦下沉市场 投资要点：投资要点：我们的观点：我们的观点：期内公司持续优化门店结构，稳步开店，聚焦广大的三线以下下沉市场，门店数量平稳增长，推动收入提升。受益于规模效应和各项成本管控，期内盈利能力也显著提升，归母净利率同比增长 1.0 个百分点。公司持续探索其他副牌如更低价的茶瀑布，保持研发和推新速度，期内上新 136款新品。公司在北方市场竞争力明显，随着管理加强门店调整弱势市场也有望逐步改善，具备向上潜力和弹性。2025H12025H1 业绩符合预期：业绩符合预期：2025H1 公司实现营业收入 18.2 亿元人民币，同比增长 9.7%。归母净利润为 2.0 亿元，同比增长 20.9

3、%。经调整净利润为 2.4亿元，同比增长 14.0%。归母净利率为 11.2%，同比增长 1.0 个百分点。经调整净利率为 13.4%，同比增长 0.5 个百分点。各项各项费用率优化下降费用率优化下降：2025H1 公司的毛利率为 31.4%，同比增长 0.2 个百分点。销售费用、行政开支、研发成本、财务成本费用率分别为 10.3%、5.1%、1.4%、0.1%，同比下降 1.6、0.2、0.1、0.1 个百分点。受益于成本管控和规模增长，各项费用率优化下降。门店平稳扩张门店平稳扩张，聚焦下沉市场：，聚焦下沉市场：截至 2025H1 公司的总门店数量为 9436 家，较 2024 年底净增 2

4、60 家。其中一线城市、新一线城市、二线城市、三线和以下城市、海外门店数量分别有 714、1899、1998、4824、1 家，较 2024年底净增 28、3、34、195、0 家。公司门店网络以下沉市场为主，三线及以下城市门店占比持续提升。期内开关店并行，开店 905 家，关店 645 家，持续调整门店组合。加盟商数量持续增长加盟商数量持续增长：截至期末，公司的加盟商数量为 5706 个，期内新增加盟商 782 个，退出加盟商 531 个，净增 251 个。风险提示：风险提示：原材料等成本提升，供应链中断，开店不及预期，门店销售不及预期，库存管理不当等。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计

5、年度 2022A2022A 2023A2023A 2024A2024A 2025H12025H1 营业收入营业收入(百万元百万元)2199 3348 3285 1818 同比增长同比增长(%)(%)34.0 52.3-1.9 9.7 归母净利润归母净利润(百万元百万元)149 388 329 203 同比增长同比增长(%)(%)79.2 159.5-15.2 20.9 毛利率毛利率(%)(%)26.7 30.4 31.3 31.4 归母净利率归母净利率(%)(%)6.8 11.6 10.0 11.2 每股收益每股收益(元元)1.59 4.02 3.22 1.97 数据来源：wind，兴业证券经

6、济与金融研究院整理 海外公司跟踪报告|沪上阿姨 请阅读最后评级说明和重要声明 2/3 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨