【兴证国际证券】业绩符合预期，资本运作取得突破-250905（4页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|地产建筑业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 09 月 05 日 基础数据基础数据 09 月 04 日收盘价（港元）13.70 总市值（亿港元）1,499.45 总股本（亿股）109.45 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外地产】中国海外发展：销售拿地行业领先，财务安全支撑发展-2025.04.12【兴证海外地产社服】中国海外发展：拿地聚焦一二线城市，加快补货节奏-2025.01.19【兴证海外地产】中国海外发展(00688.HK)2024 中期业绩点评：财务安全，派息持续-

2、2024.09.20 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：孙钟涟分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 中国海外发展(00688.HK)港股通（沪、深）业绩符合预期，资本运作取得突破业绩符合预期，资本运作取得突破 投资要点：投资要点：业绩符合预期，成本优势强化业绩符合预期，成本优势强化：2025H1，公司实现营业收入 832.2 亿元，同比下降 4.3%；综合毛利率 17.4%，同比下降 4.7 个百分点；销售及管理费用率同比下滑 0.1 个百分点至 3.8

3、%；核心净利润 87.8 亿元，同比下降 17.5%。公司 2025H1 每股中期派息25 港仙，派息率 28.7%。“好房子”价值凸显，“好房子”价值凸显，销售销售稳居市场前列稳居市场前列：公司 2025H1 实现合约销售额 1201.5 亿元（含中海宏洋），整体市占率为 2.72%，全口径和权益口径均排名行业第二。2025H1 公司在 31 个城市的市占率进入当地市场前三名，其中 14 个城市位居当地市场第一。得益于公司产品力持续提升，发布“中海好房子 LivingOS 系统”，公司的客户满意度稳定在 90 分的行业标杆水平，“产品力+服务力”驱动下，项目去化速度显著优于市场平均。土地储备

4、土地储备健康优质健康优质：2025 年 1-7 月，公司权益拿地金额为 550.1 亿元，投资规模位列行业第一，其中一线和强二线城市合计占比 86%。截至 2025H1，公司（不含中海宏洋）土地储备总建面 2693.2 万平方米，权益面积 2366.5 万平方米，其中包含一系列核心城市优质大型综合项目，为公司未来的销售和利润奠定坚实基础。首个商业首个商业 REIT 获中国证监会及深交所受理，资本运作取得突破获中国证监会及深交所受理，资本运作取得突破：2025H1，公司商业运营收入为 35.4 亿元，同比持平，其中购物中心、写字楼收入占比 81%，资产结构持续优化。公司商业运营业务提质增效举措成

5、果显著，2025H1 购物中心销售额同店同比增长 3.9%，整体销售额同比增长 6.7%。此外，公司首个商业公募 REIT 获深交所受理，成功打通“收购-改造-提升-退出”的全周期资本闭环，未来有望通过资产证券化进一步盘活存量商业资产，释放资产价值并补充现金流。杠杆水平持续降低杠杆水平持续降低：截至 2025H1，公司剔除预收款后的资产负债率 45.7%，较 2024年末下降 2.5 个百分点；净负债率 28.4%，较 2024 年末下降 0.8 个百分点；现金短债比 4.9 倍，保持行业领先水平；平均融资成本 2.9%，维持行业最低区间。维持“买入”评级：维持“买入”评级：基于行业周期性因素

6、，我们预计 2025 年公司入账毛利率以及存货减值继续承压，2026 年起毛利率有望回稳。因此我们预计公司 2025/2026 年的营业收入为 1809/1800 亿元，同比-2.3%/-0.5%；核心净利润 154/159 亿元，同比-1.7%/+3.0%。2025 年 9 月 4 日股价对应 2025/2026 年 PE 分别为 8.9/8.7 倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增速不及预期、行业调控政策放松不及预期、资产持续计提减值、人民币贬值、商品房销售不及预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（亿元）1,852