【海通国际】顺丰控股（002352）-顺丰控股2025年半年报点评：激活经营量增领跑，业绩增长稳健-250905（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司半年报点评公司半年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.02 激活经营量增领跑，业绩增长稳健激活经营量增领跑，业绩增长稳健 顺丰控股顺丰控股(002352)Table_Industry 运输/工业 Table_Invest Table_Target Table_CurPrice Table_Market 顺丰控股 2025 年半年报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：顺丰顺丰 2025H1 业绩稳健增长业绩稳健增长。激活经营。激活经营助力助力量利齐增领跑行业。量利齐增领跑

2、行业。新业务与国新业务与国际化盈利改善，第二增长曲线巩固。际化盈利改善，第二增长曲线巩固。稳定分红保障信心，股权激励推动中长稳定分红保障信心，股权激励推动中长期增长。期增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：顺丰 2025H1 业绩增长稳健，我们略调整盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为 118.25、135.51、151.59 亿元，EPS 分别为 2.35、2.69、3.01 元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持 25 年目标 P/E 25x，对应目标价 58.66 元，维持“优于大市”评级。“激活经营激活经营”策策略成效显著略成

3、效显著，量量利利齐增领跑行业齐增领跑行业。顺丰 2025H1 营收1468.58 亿元，同增 9.26%，归母净利润 57.38 亿元，同增 19.37%，扣非归母净利润 45.51 亿元，同增 9.72%。2025H1，速运物流业务营收同增 10.4%，其中时效快递/经济快递营收分别同增 6.8%/14.4%。业务量78.5 亿票，同增 25.7%，超行业增速 19.3%，其中时效快递/经济快递件量分别同增 18.6%/29.6%。一方面得益于加大对一线业务区和收派员的经营授权与激励，另一方面凭借高品质服务在电商消费市场巩固了优势。我们认为，尽管业务结构变化会造成单票收入和毛利率同比下滑，但

4、并非由于核心时效件的价格战，而是健康的结构优化与规模扩张。公司将继续推进激活经营策略，7 月量增继续保持 30%以上，预计下半年仍将保持高速量增。新业务与国际化新业务与国际化盈利改善盈利改善，第二增长曲线巩固。，第二增长曲线巩固。2025H1 同城业务订单量增长 50%，分部业绩同增 120.4%。供应链及国际业务大幅减亏 48.5%，若剔除 KEX 亏损及并购相关利息费用，该分部实现净利润 4.3 亿。费用管控优异。费用管控优异。2025H1 毛利为 194.10 亿元，同增 4.2%，毛利率 13.2%，同比下降 0.6pct，主要由于产品结构向经济型倾斜；但费用管控效能提升，管理费用率和

5、研发费用率分别下降 0.5 和 0.2pct，对冲了部分毛利率压力。此外转让子公司亦贡献 5.9 亿税后处置收益。稳稳定定分红分红保障投资者信心，保障投资者信心，股权激励股权激励推动中长期增长推动中长期增长。公司中期分红拟派发现金股利 23.2 亿元，分红率为 40%保持稳定。此外推出“共同成长”计划，大股东明德控股拟无偿授予 2 亿股作为中长期股权激励，分 9 年发放，约占总股本的 4%，覆盖董监高和基层员工，与公司“激活经营”策略相辅相成，提升员工积极性与吸引保留人才，我们看好其长期价值释放。风险提示：风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。Table_Finance

6、财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 258,409 284,420 318,557 349,371 376,837(+/-)%-3.4%10.1%12.0%9.7%7.9%净利润(归母)8,234 10,170 11,825 13,551 15,159(+/-)%33.4%23.5%16.3%14.6%11.9%每股净收益(元)1.63 2.02 2.35 2.69 3.01 净资产收益率(%)8.9%11.1%11.8%12.6%13.2%市盈率(现价&最新股本摊薄)27.28 22.08 18.99 16.58 14.82 资料来源资料