【华宝证券】2025年9月资产配置报告：颠簸初现，行稳致远-250905（31页）.pdf

1、HWABAO SECURITIESHWABAO SECURITIES20252025年年9 9月月5 5日日 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明颠簸颠簸初现，行稳致远初现，行稳致远2022025 5年年9 9月资产配置报告月资产配置报告分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师：刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）证券研究报告宏观策略月报宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美国劳动力市场继续走弱，经济边际走弱就业市场边际走弱，但并未全面恶化u 从当前数据来看，劳动力市场高

2、频指标尚未明显回落，表明就业市场并未全面恶化。这种表面平衡可能源于劳动力供需双双放缓：收紧的移民政策减少了劳动力供给，从而为失业率提供了缓冲，但也反映出劳动力市场存在结构性疲软。u 美国通胀整体可控。7月CPI同比上涨2.7%（持平前值，略低于预期的2.8%，显示整体通胀趋缓。关税敏感商品如家具和娱乐用品环比回落，显示关税对消费者价格影响低于预期。u 美联储主席鲍威尔称，“美联储对降息持开放态度。”因此美联储大概率在9月进行降息，根据当前市场预期，年内将降息2次。国内宏观经济修复有所放缓，政策重在落实与后手应对7月经济修复放缓u 下半年以来，投资、消费、地产回落压力有所上升，反映出经济内生修复

3、动力仍然偏弱。u 物价指数在反内卷政策推进下出现企稳迹象，有望带动中上游利润修复，但价格能否向下游传导有待观察。u 中美贸易谈判仍有波折，但谈判期再度延长90天，短期内扰动风险偏低。政策处于观察期，侧重落实已有政策及薄弱环节应对u 当前政策仍处于观察期，一方面继续落实已有政策，另一方面关注后续投资、消费、地产等领域压力，适时后手应对。u 政策结构也有变化，更加针对薄弱环节，逐渐从短期刺激消费、投资，逐渐向科技创新、服务消费、生育政策、新经济、反内卷、地产托底等领域倾斜。u 当前处于“十五五”规划关键期，预计将更加重视经济高质量发展转型、以及建立经济可持续发展长效机制等长期战略目标。A股策略与观

4、点相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别资产类别核心逻辑观点核心逻辑观点配置建议配置建议A A股大盘股大盘震荡向上延续，核心资产赚钱效应回归：u 国内经济基本面：国内经济基本面：7月经济回落压力有所上升，投资、消费回落，价格指标仍然偏弱；u 资金面：资金面：A股成交额处于高位，增量资金入市，市场热度较高；u 政策面：政策面：短期内以落实已部署政策为主，三季度关注反内卷等结构性调整政策；u 外部环境：外部环境：外部关税扰动降低，美联储降息预期回升，短期风险相对缓和。核心资产与成长风格强势，或有波动，但涨势不改：随着市场热度、赚钱效应不断上升，目前进入增量资金入市阶段，赚钱效应也在继续扩散，热门主题

5、行业的基金重仓股、核心资产上涨，带动宽基指数、行业ETF或主题基金布局的赚钱效应持续回升。从时间节点来看，9月初部分资金获利引发市场调整，波动难免加大，但后续还有二十届四中全会、中美谈判等关键节点，颠簸初现并非牛市结束，市场未来延续强势表现的概率较大，因此预计主题轮动式上涨格局有望延续。相对乐观行业行业/风格风格多主题轮动，核心资产回归，科技成长偏强：u 均衡持有，关注宽基指数。当前大盘整体偏强，指数下行风险相对有限，且中大市值核心资产赚钱效应明显回升。可重点关注沪深300、A500、中证1000、创业板等宽基指数，考虑到市场处于上行阶段，科技成长方向预计弹性更高，大盘方向则相对更稳健。u 多

6、主题轮动，颠簸期周期或更稳健，中期来看，预计科技成长方向弹性更大。短期可适度均衡，并关注科技、稀土、有色金属、新能源等主题方向颠簸期调整之后布局的机会。宽基为基石多主题轮动，颠簸期周期或更稳健配置策略配置策略u 均衡为基石，弹性在科技成长：预计短期市场仍呈主题轮动走势，均衡配置相对较稳。风格方面科技成长弹性较高，中高风险偏好投资者可重点关注科技成长方向的机会。u 持续关注全球化、多资产机会：关注日股、欧股、黄金等多资产分散化布局的机会。均衡为基，关注成长多资产配置资产配置观点一览大类资产配置观点资产类别本期上期A股相对乐观相对乐观港股中性中性利率债中性相对乐观信用债中性相对乐观可转债中性相对乐