【中银证券】王府井（600859）-短期经营整体承压，关注商业生态调整-250905（4页）.pdf

1、 商贸零售商贸零售|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 9 月月 5 日日 600859.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 14.20 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(8.4)2.3 1.4 17.7 相对上证综指(25.3)(4.8)(12.0)(18.3)发行股数(百万)1,123.93 流通股(百万)1,123.83 总市值(人民币 百万)15,959.83 3 个月日均交易额(人民币 百万)333.57 主要股东持股比例

2、 北京首都旅游集团有限责任公司 33.17%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年9月3日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 王府井王府井20240905 王府井王府井20240429 王府井王府井20240425 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 商贸零售：一般零售商贸零售：一般零售 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔证券分析师：宋环翔 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 王府井王府井

3、 短期经营整体承压，关注商业生态调整 公司发布公司发布 2025 年半年报年半年报。25H1 公司实现营收公司实现营收 53.61 亿元，同比亿元，同比-11.17%；归；归母净利润母净利润 0.81 亿元，同比亿元，同比-72.33%，短期内公司的经营整体承压，短期内公司的经营整体承压，中长期积中长期积极进行业态调整，完善业态布局，极进行业态调整，完善业态布局，维持维持增持增持评级评级。支支撑评级的要点撑评级的要点 受受消费结构变化及闭店影响消费结构变化及闭店影响，公司业绩同比下滑。，公司业绩同比下滑。25H1 公司实现营收53.61 亿元，同比-11.17%；归母净利润 0.81 亿元，同

4、比-72.33%；扣非后归母净利润 0.28 亿元，同比-91.33%。其中 25Q2 实现营收 23.76 亿元，同比-12.87%；归母净利润 0.25 亿元，同比-72.10%；扣非后归母净利润0.01 亿元，同比-99.39%。受消费结构变化、门店闭店等内外部因素影响，H1 公司营收出现下滑；此外，门店关闭以及一次性人员安置等闭店费用集中确认，导致 Q2 公司的营收和业绩均下滑。奥莱奥莱业务业务表现坚挺，其它表现坚挺，其它业务业务总体承压总体承压。分业态来看，25H1 百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为 20.08/12.87/11.88/7.30/1.44 亿元，同比

5、分别-14.12%/-15.51%/+4.20%/-3.66%/-15.93%；毛利率分别为32.81%/37.10%/65.60%/6.52%/18.27%，同比分别-2.22/-7.03/+4.12/-9.84/+1.32pct。奥莱业务通过加强高性价比经营内容的组织和运营，并严控成本费用，带动营收和毛利率同比提升；其他有税业务受消费结构变化以及门店关闭等影响均有所承压；免税业务采取稳健销售策略，营收同比下滑，但毛利率同比小幅提升，发展潜力有待释放。持续持续业态业态转型调整，转型调整，市内免税店有序推进市内免税店有序推进。面对快速变化的消费市场，公司持续创新调整，旗下王府井喜悦购物中心把握

6、住国潮文化兴起，将项目转型为新国潮购物中心，精准切入 Z 世代的多元化需求。25H1 王府井喜悦销售额同比增近 48%，累计客流量突破 610 万人次，同比增近 30%。6 月 28 日，公司的首个市内免税门店在武汉市武商 MALL 正式启幕；根据长沙王府井百货公众号消息，长沙市内首家免税店预计将于 9月 25 日开业，免税业务版图逐步完善。估值估值 考虑到短期内零售业务整体经营承压，我们预计公司 25-27 年 EPS 为0.25/0.34/0.45 元，对应市盈率为 57.5/41.3/31.6 倍。中长期来看，公司积极进行商业生态调整，奥莱有望维持稳健增长；海南封关带来政策利好，市内免税