【爱建证券】通润装备（002150）-通润装备首次覆盖：聚焦高盈利市场，储能业务迅速增长-250905（5页）.pdf

1、 证券研究报告 公司研究/公司深度 2025 年 09 月 05 日 机械设备 聚焦高盈利市场，储能业务迅速增长 通润装备首次覆盖 报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司 20252027 年归母净利润分别为 2.8/4.0/4.9 亿元，对应 PE 分别为 21/15/12 倍。公司估值低于行业可比公司均值，考虑公司基本盘美国业务稳固，新市场持续突破，储能业务进入快速增长期，给予买入评级。行业与公司情况：公司主营光储产品（25H1 收入占比 61.65%）+金属制品（25H1 收入占比 37.82%），未来增长点主要在于光伏逆变器+储能；光储行业需

2、求预计随着全球碳中和推进有望继续增长；公司是美国工商业逆变器、韩国逆变器市场的细分龙头；公司竞争优势体现在常年积累的品牌实力、售后服务能力以及背靠正泰集团。有别于大众的认识：1）公司基本盘美国业务稳固。公司美国收入占比高，市场担心美国政策利空公司新能源业务。我们认为，针对美国加征关税，公司已提前备货，库存可覆盖 2025年全年出货量，有效对冲了短期风险。同时公司在东南亚具备一定产能可对冲政策风险。其次大而美法案对大储影响较大（电芯主要为中国制造），而对公司的基本盘工商业逆变器影响较小。2）新市场持续突破。市场担心公司仅聚焦个别细分市场，增长潜力有限。我们认为，公司在韩国、美国细分市场处于龙头地

3、位，随着全球化持续拓展，公司在欧洲、日本、澳洲已实现产品与业务的突破，比如公司针对欧洲市场需求特点，创新性推出全场景光储一体化解决方案，2025 年初以来，已获得乌克兰 159MWh 储能项目、德国 12MW/40MWh 储能项目、罗马尼亚 14MW/30MWh 储能项目、保加利亚 34MWh 储能项目等。在日本市场，公司储能业务稳步推进，日本 AJ 中国电力 6.6MW/27MWh 储能项目、日本 FL 鹿儿岛3.2MW/10MWh 储能项目等多个标志性项目进展顺利。3）储能业务进入快速增长期。公司拥有工商业储能与大储全系产品，并入选 2025 年第一、二季度全球光伏逆变器制造商及全球一级储

4、能系统集成商第一梯队（Tier 1），25H1 储能产品收入 1.2 亿元，yoy+149%，毛利率高达 28%。结合欧洲、日本储能在手订单情况，我们预计公司储能业还将继续高速增长。关键假设点：1）逆变器业务：随着全球光伏需求稳步增长，考虑公司持续拓展新市场，预计公司 25-27 年逆变器业务收入增速为 20%/20%/20%。2）储能业务：全球储能需求快速增长，公司在欧洲、日本持续获取订单，预计公司 25-27 年储能收入增速为 80%/70%/60%。催化剂：1）持续斩获储能订单。2）美国政策转向新能源友好。风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。市场

5、数据：2025 年 09 月 04 日 收盘价（元）15.84 一年内最高/最低（元）16.16/9.94 市净率 2.9 股息率（分红/股价）0.63 流通 A 股市值（百万元）5,679 上证指数/深证成指 3,766/12,119 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据：2025 年 06月 30日 每股净资产（元）5.5 资产负债率%54.10 总股本/流通 A 股（百万）363/359 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据 相关研究-证券分析师 朱攀 S0820525070001 021-32229888-25527

6、财务数据及盈利预测 报告期 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,518 3,371 3,965 4,736 5,715 同比增长率（%）50.1%33.9%17.6%19.4%20.7%归母净利润（百万元）64 217 281 397 494 同比增长（%）-56.8%237.3%29.5%41.2%24.2%每股收益（元/股）0.18 0.60 0.77 1.09 1.36 毛利率（%）24.3%30.1%30.5%30.3%29.8%ROE（%）3.9%11.4%12.9%15.4%16.1%市盈率 81.0 24.1 20.5 14.5 11.