【西南证券】恒瑞医药（600276）-2025年半年报点评：创新驱动业绩增长，BD助力成果兑现-250902（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 09 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告2025年年半年半年报点评报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：68.87 元 恒瑞医药（恒瑞医药（600276）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）创新创新驱动驱动业绩增业绩增长长，BD 助力成果兑现助力成果兑现 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：、相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本

2、(亿股)66.37 流通 A 股(亿股)63.79 52 周内股价区间(元)42.67-71.98 总市值(亿元)4547.90 总资产(亿元)628.94 每股净资产(元)8.81 相关相关研究研究 Table_Report 1.恒瑞医药（600276）：出海佳绩不断，BD收入稳定增厚业绩 (2025-05-07)事件：事件：2025年前二季度，公司实现营业收入 157.61亿元，同比增加 15.88%；利润总额达到 50.51亿元，同比增加 34.63%；实现归母净利润 44.50亿元，同比增加 29.67%；扣非归母净利润 42.73 亿元，同比增加22.43%。创新药驱动收入增长，创新

3、药驱动收入增长，BD 合作款增厚业绩。合作款增厚业绩。2025 年上半年公司创新药销售及许可收入 95.61亿元，占公司营业收入比重 60.66%，其中创新药销售收入 75.70亿元。MerckSharp&Dohme 的 2 亿美元以及 IDEAYA 7500 万美元的对外许可首付款确认为收入，直接增厚利润。毛利率 86.58%（+0.35pp）；净利率 28.26%（+3.05pp），归母净利率 28.23%（+3.00pp）利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率 20.48%（-1.86pp），销售费用率 27.85%（-1.11pp），管理费用率 8.15%（-0.48pp）。创新药

4、研发管线持续突破，创新成果逐步兑现。创新药研发管线持续突破，创新成果逐步兑现。公司研发管线层次丰富，布局广泛，报告期内共有 6款 1类创新药获批上市，6个新适应症获批上市；共有 5项上市申请获 NMPA 受理，10 项临床推进至期，22 项临床推进至期，15项创新产品首次推进至临床期。公司深入布局线上线下商业化网络，已覆盖超过超过 25,000家医院和 200,000家线下零售药店，通过学术推广和分销模式持续推动创新药商业化进程，助推产品实现快速放量。BD成果不断，全球化布局纵深发展。成果不断，全球化布局纵深发展。2025年公司已实现 3笔对外授权：1）3月，与 MSD就 Lp(a)口服小分子

5、 HRS-5346达成合作，首付款 2亿美元，里程碑付款最高可达 17.7亿美元。2）4月，与德国默克就口服 GnRH SHR7280 达成合作，首付款 0.15亿欧元。3）7月，与 GSK就 HRS-9821等项目达成合作，首付款 5 亿美元，潜在总金额 120 亿美元。我们认为，公司不断推动相关管线出海，扩大海外市场覆盖面积，有望实现产品价值最大化。盈 利 预 测 与 投 资 建议盈 利 预 测 与 投 资 建议。预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利润 分 别 为70.3/87.4/105.5 亿元，对应 PE 为 65X/52X/43X。创新药占比不断提升，创新升级加速

6、，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际化合作不及预期风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）27984.61 31993.07 36618.49 42186.85 增长率 22.63%14.32%14.46%15.21%归属母公司净利润（百万元）6336.53 7027.98 8743.62 10548.34 增长率 47.28%10.91%24.41%20.64%每股收益EPS（元）0.95 1.06 1.32 1.59 净资产收益率 ROE