华润万象生活(01209.HK)-港股公司研究报告：2025H1业绩点评：业绩稳健增长商业航道与生态圈业务表现突出-250903（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|房地产服务http:/1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分华润万象生活(01209)报告日期：2025 年 09 月 03 日业绩稳健增长，商业航道与生态圈业务表现突出业绩稳健增长，商业航道与生态圈业务表现突出华润万象生活华润万象生活 2025H1 业绩点评业绩点评投资要点投资要点2025H1 实现收入实现收入 85.2 亿元，同比增长亿元，同比增长 6.5%2025H1，公司实现收入约 85.2亿元，同比增长 6.5%；实现净利润约 20.7 亿元，同比增长7.6%；实现股东应占核心净利润约 20.1 亿元，同比增长 15%。2025H1 业绩增长主要源于在管规模的

2、持续扩张以及商业零售效率的提升。公司公告中期派息公司公告中期派息 12.07 亿元、特别股亿元、特别股息息8.03 亿元，中期及特别未年化合计股息率对应当前市值约亿元，中期及特别未年化合计股息率对应当前市值约 3%，分红率超，分红率超 90%，股东分红可观。毛利率升至毛利率升至 37.1%，费用率三降，费用率三降毛利率端，毛利率端，2025H1 公司毛利率/净利率分别为 37.1%/24.3%，同比增长 2.8pcts/0.2pct，毛利率改善主要源于商业航道前期商业数字化战略投入成效显现，运营成本下降。商业航道商业航道购物中心购物中心/写字楼毛利率写字楼毛利率分别为 20.9%/4.4%，同

3、比+3.8pcts/-0.1pct；物业航道社区空间物业航道社区空间/城城市空间毛利率市空间毛利率分别 16.2%/14.2%，同比-0.3pct/-0.9pct；生态圈物业毛利率生态圈物业毛利率为 27.2%，同比-15.5pct。费用端，费用端，宣传开支费用率/管理费用率/财务费用率分别是 1.1%/5.2%/0.7%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.1pct。宣传开支费用率下降得益于拓展策略优化，部分市场的投入节奏放缓，同时激励政策的精准性与有效性提升，相关激励支出得以有效控制；管理费用率增长主要得益于持续深化管理集约化与推行精细化费用管控；财务费用率与去年同期基本持平，为租赁

4、负债所产生的利息费用。商业航道增长商业航道增长 14.6%，生态圈业务翻倍，生态圈业务翻倍2025H1 商 业 航 道/物 业 航 道/生 态 圈 业 务 收 入 分 别 为 32.7/51.6/1.0 亿 元，同 比+14.6%/+1.1%/+104.0%。商业航道业务收入增长主要源于购物中心和写字楼分别实现商业航道业务收入增长主要源于购物中心和写字楼分别实现了了22.6/10.02 亿元，同比增长亿元，同比增长 19.8%/4.5%。购物中心业务增长得益于新开业 4 座购物中心和6 个新签约项目，其中 4 个为 TOD 项目；写字楼业务增长得益于通过“招商+运营+物管”一体化建设，出租率提

5、高至 74.1%。物业航道业务收入增长主要源于社区空间和城市物业航道业务收入增长主要源于社区空间和城市空间分别实现了显著增长。空间分别实现了显著增长。社区空间业务增长得益于客户满意度提升至 92.06分，以及收缴率同比提升 1个百分点至 76%。城市空间业务增长则得益于全链条运营能力增强，非住业态收入占比提升 2.2 个百分点至 18.4%，以及成功打造无锡微纳园、泽月数字科技基地等产业园样板项目。盈利预测与估值盈利预测与估值我们预计华润万象生活 2025-2027 年收入分别为 182/193/205 亿元，归母净利润分别为40.42/46.16/52.05 亿元，对应增速 11%/14%/

6、13%，对应 PE 分别为 20 x/18x/16x。考虑到公司是中国领先的物业管理及商业运营服务商，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、市场需求变化等风险。投资评级投资评级:增持增持(维持维持)分析师：马莉分析师：马莉执业证书号：S分析师：杨凡分析师：杨凡执业证书号：S分析师：钟烨晨分析师：钟烨晨执业证书号：S基本数据基本数据收盘价HK$38.50总市值(百万港元)87,876.25总股本(百万股)2,282.50股票走势图股票走势图相关报告相关报告1 多元驱动发展，稳握全业态领跑权 2025.03.072【浙商地产】2022.1.21-华润万象生活点评：周期底部推进收购，凸