特海国际(09658.HK)-港股公司研究报告：2025H1业绩点评：海外中餐龙头稳健扩张成本压力下盈利仍具修复弹性-250903（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|酒店餐饮http:/1/3请务必阅读正文之后的免责条款部分特海国际(09658)报告日期：2025 年 09 月 03 日海外中餐龙头稳健扩张，成本压力下盈利仍具修复弹性海外中餐龙头稳健扩张，成本压力下盈利仍具修复弹性特海国际特海国际 2025H1 业绩点评业绩点评投资要点投资要点2025H1 实现收入实现收入 4.0 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 6.8%2025H1，公司实现收入约 4.0 亿美元，同比增长 6.8%，收入增长主要源于海底捞餐厅经营的持续扩张和品牌影响力提升，以及在提升客流和翻台率方面的努力，同时外卖业务和其他业务也对收入增长有所贡献。2025H

2、1 实现净利润约 2827 万美元，同比增长708.1%；实现归母净利润约 2835万美元，同比增长 719.0%。毛利率微降至毛利率微降至 66.2%，扩张引致成本上升，扩张引致成本上升毛利率方面，毛利率方面，2025H1 公司毛利率/净利率分别为 66.2%/7.1%，同比-0.3pcts/8.4pcts，毛利率改善主要源于业务规模扩大及收入增加导致食材成本增加。费用率方面，费用率方面，2025H1 实际租金成本/员工成本占比分别为 9.0%/35.4%，同比+0.8pc/+1.3pcts。实际租金成本费用率上升主要源于随着仓库租赁的扩张，短期租赁费用有所增加，以支持餐厅网络的扩张，以及开

3、设新餐厅导致物业管理费增加；员工成本上升主要源于餐厅网络扩张增加了员工数量及应对客流量和翻台率提升，加上对员工福利和发展的额外投资以提高忠诚度和满意度。翻台率小幅上行但利润率承压，新开翻台率小幅上行但利润率承压，新开 4 店，全球扩张稳步推进店，全球扩张稳步推进1）整体翻台率延续改善，利润率虽有下行但修复空间可期。整体翻台率延续改善，利润率虽有下行但修复空间可期。2025H1 整体翻台率为 3.9次/天，同比+0.1 次/天。分区域看，东南亚/东亚/北美洲/其他区域分别为 3.7/4.9/4.0/3.9 次/天，其中东亚显著提升（+0.8次），成为主要增长引擎，体现公司在核心市场的精细化运营实

4、力。翻台率的改善为盈利修复奠定了基础，但短期受成本端压力及北美市场波动影响，2023H1/2024H1/2025H1 餐厅层面经营溢利率分别为 9.0%/8.7%/6.4%，出现阶段性回落。我们认为，随着东亚区域高翻台率趋势延续，公司若进一步优化成本结构，餐厅层面利润率有望重回改善通道，盈利弹性仍具备释放空间。2）2025H1 新开新开 4 家门店，全球网络扩张稳步推进；家门店，全球网络扩张稳步推进；“红石榴计划红石榴计划”、“啄木鸟计划啄木鸟计划”并行，战略投入奠定长期成长基础。并行，战略投入奠定长期成长基础。2025H1 公司新开 4 家门店，餐厅总数达到 126 家，覆盖 14 个国家。

5、短期内，公司因围绕顾客与员工的让利投入导致经营溢利率承压，但我们认为，“红石榴计划”聚焦品牌战略与全球扩张、“啄木鸟计划”针对表现不佳门店动态调整，叠加积极拥抱技术变革与组织优化，有助于在全球化进程中建立顾客黏性与员工信任。长期来看，公司 126 家门店的规模仍相对有限，全球扩张空间广阔，经营效率改善有望带来利润率修复与弹性释放。盈利预测与估值盈利预测与估值我们预计特海国际 2025-2027 年收入分别为 8.6/10.8/12.9 亿美元，归母净利润分别为0.55/0.70/0.91 亿美元，对应增速 151%/28%/30%，对应 PE 分别为 23x/18x/14x。考虑到公司是海外中

6、餐品牌龙头，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等风险。投资评级投资评级:增持增持(维持维持)分析师：马莉分析师：马莉执业证书号：S分析师：钟烨晨分析师：钟烨晨执业证书号：S基本数据基本数据收盘价$14.96总市值(百万美元)9,728.47总股本(百万股)650.30股票走势图股票走势图相关报告相关报告1 经营质量逐季向上，开店提速可期 2025.04.022 经营质量持续改善，多业态扩店潜力值得期待 2024.08.313 盈利能力持续改善，开店正提速 2024.03.28财务摘要财务摘要Table_Forcast(百万美元)2024A2025E2