【中信期货】金融衍生品策略日报：资金调仓，延续防御思路-250905（9页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-09-05资调仓，延续防御思路股指期货：资调仓换股的趋势正在形成股指期权：延续对冲防御思路国债期货：股债跷跷板继续带动多头情绪释放股指期货方面，昨日权益市场全线下跌，其中科创50、创业板指跌幅居前，前期强势的科技领域成为调整的主要方向，与此同时，我们发现微盘指数呈现抗跌的属性，与近日我们提及市场风格可能重回哑铃结构一致。鉴于本轮科技股的上行主要由流动性驱动，故在调整期间也可能出现加速的迹象，鉴于科技板块成交额占比等数据显示阶段过热，且面临融资强平的负反馈，短期或存在资金抽离的可能性。在此环境中，资金将重新寻找新方向抱团，目前来看，偏防御风格的红利，以及量化资

2、金存在回流可能的小微盘可能成为阶段受益的新方向，故配置者转配哑铃结构，趋势投资者适当降仓IM多单。股指期权方面，昨日权益市场延续震荡走弱行情，沪指单日跌幅1.25%。期权方面，各个品种成交额大幅提升22.27%，持仓量PCR指标平均回落12.68%，当月合约隐含波动率整体走强。上述指标变化显示，期权市场再现对冲避险需求。当前市场行情主导，期权情绪偏向同步跟随，而本周日报中推荐的期权策略维持不变，依旧建议续持看跌期权防御为主。国债期货方面，昨日股债跷跷板继续演绎，且带动债市多头情绪继续有所释放。昨日股市方面，继续呈现偏弱表现，上证指数延续调整，且调整幅度较前一日有所扩大。值得注意的是，虽然伴随股

3、市调整，债市有所走强，但是走强程度或不大，一方面国债期货虽然多数上涨，但是TS品种整体走弱，且长端品种上涨幅度也不大，另一方面，现券受尾盘利率上行影响，昨日整体则呈现一定调整。昨日国债期货盘后，央行公告9月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），考虑本月将有10000亿元3个月期的买断式逆回购到期，因此对债市来说难言利多。整体上看，国债期货虽然多数上涨，但是市场情绪或仍较为谨慎，后续走势可能也较为震荡。风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）关税超预期；4）供给超预期；5）货币宽松超预期。融衍品团队研究员:康遵

4、禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的

5、承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点展望股指期货观点：资调仓换股的趋势正在形成（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-15.81点、-10.67点、-51.45点、-38.15点，环比变化14.02点、1.32点、28.21点、26.12点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于7.4点、0.0点、57.6点、59.0点，环比变化-2.8点、-2.2点、7.6点、-8.2点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化12436手、8984手、16332手、5496手；逻辑：昨日权益市场全线下跌，其中科创50

6、、创业板指跌幅居前，前期强势的科技领域成为调整的主要方向，与此同时，我们发现微盘指数呈现抗跌的属性，与近日我们提及市场风格可能重回哑铃结构一致。鉴于本轮科技股的上行主要由流动性驱动，故在调整期间也可能出现加速的迹象，鉴于科技板块成交额占比等数据显示阶段过热，且面临融资强平的负反馈，短期或存在资金抽离的可能性。在此环境中，资金将重新寻找新方向抱团，目前来看，偏防御风格的红利，以及量化资金存在回流可能的小微盘可能成为阶段受益的新方向，故配置者转配哑铃结构，趋势投资者适当降仓IM多单。操作建议：IM多单+红利风格or半仓持有IM多单险点：1）增量资金不足震荡股指期权观点：延续对冲防御思路逻辑：昨日权