【国金证券】温氏股份（300498）-养殖成本持续优化 业绩稳健兑现-250904（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 8 月 27 日，公司披露 2025 年中报，25H1 实现营收 498.5亿元，同比+5.9%；实现归母净利润 34.8 亿元，同比+195.1%。25Q2实现营业收入 255.4 亿元，同比+1.2%；实现归母净利润 14.73 亿元，同比-42.83%。生猪降本增效成果显著，公司业绩稳健兑现：生猪降本增效成果显著，公司业绩稳健兑现：25H1 出栏肉猪1793.19 万头，同比+24.75%，销售均价 14.93 元/公斤，公司 25H1生猪养殖综合成本 12.4 元/公斤，截至 7 月份成本下降至 12.2 元/公斤，公司年底成本有望下降至

2、12 元/公斤以内。产能方面截至7 月底能繁存栏约 185 万头，计划年底前能繁存栏降至 180 万头，预计 26 年公司商品猪出栏仍有小幅增长。肉鸡价格短期低迷，出栏量稳健增长：肉鸡价格短期低迷，出栏量稳健增长：25H1 销售黄羽鸡 5.98 亿只，同比+9.2%，25H1 由于黄羽鸡价格低迷，虽然公司综合成本下降至 11.2 元/公斤，整体依旧亏损，目前黄羽鸡价格有所回暖，预计全年有望实现盈利。增长方面预计未来黄鸡销量维持 5-10%增速目标。公司经营稳健，负债率持续下降：公司经营稳健，负债率持续下降：随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平，截至 25Q2 资产负债率为 50.57%，

3、环比下降2.6pct，公司经营稳健向好，中期仍有持续降本空间。此外，随着行业的稳健发展，预计公司整体资本开支有望减少，后续随着经营的持续改善，公司分红能力有望提升。在产能调控的大背景下，生猪价格波动逐步缩窄且中期来看价格中枢有望提升，公司作为行业龙头，养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，可以在长周期内实现稳健增长。我们预计公司 25-27 年有 望 实 现 归 母 净 利 润 86.3/132.6/152.9 亿 元，同 比-6.5%/+53.7%/+15.2%;对应 EPS1.3/2.0/2.3 元，公司股票现价对应 PE 估值为 14X/9X/8X，维持“买入”评级。猪价波动风险；动物疫病

4、风险；原材料价格波动风险。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00014.0016.0018.0020.0022.0024.00240904241204250304250604250904人民币(元)成交金额(百万元)成交金额温氏股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2

5、025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 83,72583,725 89,92189,921 104,924104,924 97,34597,345 107,780107,780 117,500117,500 货币资金 4,266 4,266 4,460 4,143 4,405 9,489 增长率 7.4%16.7%-7.2%10.7%9.0%应收款项 3,040 2,258 1,913 2,667 2,953 3,219 主营业务成本-70,697-89,147-86,715-80,131-85,889-92,357 存货 20,388 20,336 19,401 18,6

6、61 20,002 21,508%销售收入 84.4%99.1%82.6%82.3%79.7%78.6%其他流动资产 8,900 6,451 9,748 6,334 6,442 6,607 毛利 13,028 774 18,209 17,213 21,891 25,143 流动资产 36,594 33,310 35,523 31,805 33,802 40,823%销售收入 17.4%17.7%20.3%21.4%总资产 37.3%35.9%37.8%34.6%33.6%36.2%营业税金及附加-132-143-162-165-162-211 长期投资 6,705 6,930 6,617 7,