1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分风电主齿轮箱新锐，产能释放贡献利润弹性风电主齿轮箱新锐，产能释放贡献利润弹性威力传动深度报告威力传动深度报告威力传动（300904.SZ）风电设备证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 04 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：曾彪分析师：曾彪执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001Email：分析师：吴鹏分析师：吴鹏执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004Email：分析师：郭琳分析师：郭琳执业证书编号：执业证书编号：S0740525080002Email：基本状况基本状况总股本

2、(百万股)72.38流通股本(百万股)21.98市价(元)61.82市值(百万元)4,474.73流通市值(百万元)1,359.00股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5533451,1022,6594,415增长率 yoy%-11%-38%219%141%66%归母净利润（百万元）41-3052266494增长率 yoy%-40%-172%276%413%86%每股收益（元）0.57-0.410.723.686.83每股现金流量-0.70-0.462.550.413.29净资产

3、收益率5%-4%7%26%32%P/E108.6-151.486.316.89.0P/B5.35.96.04.43.0备注：股价截止自2025 年 09 月 03 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕精密传动二十载，横向布局风电主齿轮箱深耕精密传动二十载，横向布局风电主齿轮箱。公司成立于 2003 年，工业减速器起家；2006-2007 年切入风电减速器领域并持续多年深耕，现已成为风电减速器头部企业；2023 年，登陆深交所创业板上市，同年宣布投资建设“风电增速器智慧工厂项目”，依托多年技术、生产工艺积淀以及客户资源积累，横向切入风电主齿轮箱赛道。2024年公司利润有所承压，主

4、要系 1）风电产业链下游降本压力向上游传导压缩公司产品利润；2）产品改型以及设计验证周期延长影响公司交付进度；3）布局增速器项目产生较多前期费用。风电主齿轮箱具备通胀属性风电主齿轮箱具备通胀属性，全球需求空间快速增长全球需求空间快速增长。（1）单台功率提升，价值量提升明显。5.XMW 机型单价 150 万元/台（含税），功率每提高 1MW，价格抬升 10-20万元/台；（2）双馈/半直驱占比提升，带动齿轮箱需求提升。陆上风电双馈路线更具成本优势，渗透率快速提升；（3）海上风电半直驱路线兼具双馈和直驱优势、更具性价比，占比有望快速提升全球海上风电起量，进一步驱动齿轮箱空间提升。我们测算到 26

5、年全球风电主齿轮箱需求达 2.6 万台，对应市场空间为 415 亿元，同比+22%。风电主齿轮箱技术门槛高风电主齿轮箱技术门槛高，行业相对集中行业相对集中，盈利能力较优盈利能力较优。风机零部件中技术难度最高环节之一：大型化背景下输出功率大，在增大扭矩的前提下，不增加太大齿轮箱的尺寸规格和重量是难点；设计需适配复杂工况，加工、装配精度要求高；齿轮箱是风机故障主要来源且维护成本高。基于技术高壁垒，2024 年全球风电齿轮箱市场 CR4超 70%，其中南高齿、威能极、德力佳、采埃孚分别占比 34%/17%/10.4%/10.0%；国内南高齿占据半壁江山，德力佳市占率次之达 16%。整体格局较优，盈利

6、能力较好，参考德力佳毛利率在 22-25%左右。减速器业务盈利预期修复减速器业务盈利预期修复，增速器加快放量贡献弹性增速器加快放量贡献弹性。减速器业务方面，风电高景气下销量快速提升，规模效应+成本控制加强预期改善盈利水平。增速器业务方面，风电增速器一期工厂在建，预期 25 年底建成，预计 25 年 Q3 开始规模化出货；与金风正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议，大客户订单背书助力产能消化。风电增速器价值量更高、盈利能力更强，叠加规模化出货后摊薄成本费用，预期贡献更大利润弹性。盈利预测盈利预测、估值及投资评级估值及投资评级：我们预计公司 25-27 年分别实现归母净利润 0.5/2.7/