1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 乖宝宠物乖宝宠物(301498 CH)解构消费龙头系列解构消费龙头系列 3:产品引领，渠道深耕，营销先行产品引领，渠道深耕，营销先行 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):130.00 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 熊承慧，熊承慧，PhD 研究员 SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1

2、166 季珂季珂*研究员 SAC No.S0570525080003 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)130.00 收盘价(人民币 截至 9 月 3 日)94.10 市值(人民币百万)37,644 6 个月平均日成交额(人民币百万)278.18 52 周价格范围(人民币)47.75-119.98 BVPS(人民币)11.11 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)5,245 6,161 7,425 9,374+/-%21.

3、22 17.46 20.52 26.25 归属母公司净利润(百万)624.72 749.68 963.91 1,254+/-%45.68 20.00 28.58 30.14 EPS(最新摊薄)1.56 1.87 2.41 3.14 ROE(%)16.00 16.97 18.99 21.03 PE(倍)60.26 50.21 39.05 30.01 PB(倍)9.08 8.02 6.90 5.82 EV EBITDA(倍)40.50 33.83 26.25 20.31 股息率(%)0.53 0.53 0.64 0.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 04 日中国内地 饲

4、料饲料 通过复盘我们发现，乖宝之所以能成为国内宠物食品的领军企业，是其多年来在产品创新、渠道布局和品牌营销三大维度上持续精进和协同发力的结果。产品层面，乖宝依靠较强的消费者洞察及迭代创新的能力，在每一轮产品洗牌中成功突围；渠道层面精准把握线上红利，深化新兴渠道运营；营销层面，乖宝利用“泛娱乐化营销”建立品牌知名度，并通过“精准数字化投放”实现高效转化。我们维持对乖宝 130 元的目标价，维持“买入”评级。产品复盘：锚定趋势，迭代创新产品复盘：锚定趋势，迭代创新 通过复盘乖宝 2013 年以来的产品发展历程，我们认为以消费者趋势洞察为主导的品类/工艺创新及产品迭代构筑起了乖宝的核心产品壁垒，这也

5、是在中国宠食市场激烈竞争之下的立身之本。乖宝于 2014 年-2019 年借助概念创新及 1030 元/kg 的高性价比产品实现突围，在抢得国产宠牌龙头地位后发力高端化升级，于 2020 年-2023 年推出弗列加特/羊奶肉/barf/焙可鲜等60 元/kg 以上的高价格带产品，顺应 2020 年之后的猫经济+烘焙粮趋势，迎合宠主对高鲜肉等的营养诉求。2024 年之后专注弗列加特等品牌的 2.0升级及矩阵扩充，深耕品牌力。背后驱动：1）高效的用户反馈机制；2）前瞻性研发贡献正外部性；3）较强的爆品复制能力助力公司“后来者居上”。渠道渠道/营销：策略灵活，品效合一营销：策略灵活，品效合一 渠道：

6、公司精准把握线上渠道红利。早在 2013 年，乖宝便率先入驻天猫、京东等传统电商平台，并于 2016 年组建自有电商团队深化运营效率；2017年前瞻性布局抖音、快手等内容电商平台，抢占流量红利先机。2021 年，公司通过精简经销体系，将资源聚焦于品牌自营模式，强化了对渠道和用户触达的直接掌控力。2022 年乖宝自主品牌线上直销营收同比增长 75%，占整体线上销售比例同比提升 6pct 至 47%。营销：公司于 2017-2020 年围绕以向往的生活等为代表的电影/电视剧/综艺进行高密度投放，快速破圈。2021 年后转变为更聚焦的内容营销，强化在抖快/微博/小红书等新媒布局。组织效率：人才实力专