【山西证券】同益中（688722）-静待超美斯业绩改善，人形机器人灵巧手腱绳通过重点用户验证-250904（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1其他化学制品同益中（其他化学制品同益中（688722.SH）买入）买入-A(维持维持)静待超美斯业绩改善，人形机器人灵巧手腱绳通过重点用户验证静待超美斯业绩改善，人形机器人灵巧手腱绳通过重点用户验证2025 年年 9 月月 4 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 9 月月 3 日日收盘价（元）：19.12年内最高/最低（元）：26.60/9.57流通A股/总股本（亿）：2.24/2.25流通 A 股市值（亿）：42.85总市值（亿）：42.96

2、基础数据：基础数据：2025 年年 6 月月 30 日日基本每股收益(元)：0.30摊薄每股收益(元)：0.30每股净资产(元)：6.81净资产收益率(%)：4.44资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：事件描述事件描述8 月 30 日，公司发布2025 年半年度报告，2025H1，实现营业总收入4.8 亿元，同比+89.7%；归母净利润 0.7 亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+46.9%。其中，2025Q2 公司实现营业总收入 2.3 亿元，同环比分别+60.7%/

3、-9.2%；归母净利润 0.2 亿元，同环比分别-21.9%/-46.8%；扣非后归母净利润 0.2 亿元，同环比分别-17.7%/-43.5%。事件点评事件点评UHMWPE 纤维销量同环比增长，盈利水平因产品销售结构变化短期下降。纤维销量同环比增长，盈利水平因产品销售结构变化短期下降。分产品来看，2025H1，UHMWPE 纤维和无纬布分别实现营收 2.1/1.3亿元，同比分别+22.3%/+57.5%，环比 2024H2 分别+12.0%/-37.9%。从盈利水平来看，2025H1，UHMWPE 纤维和无纬布毛利率分别为 27.96%/52.29%，同比分别-5.46/+10.06pct，

4、整体毛利率和净利率分别为 31.23%/14.09%，同比分别下降 4.97/4.96pct，主要系产品销售结构发生变化。深度赋能超美斯，静待业绩修复。深度赋能超美斯，静待业绩修复。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，通过同益中增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。双方共同发挥防护领域客户群体协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场，助力公司打造多元应用新战略生态。2025H1，超美斯实现营业收入 1.4 亿元，净利润亏损 467 万元，亏损

5、主要系评估增值摊销、历史遗留补税、存货减值及产品价格下降等非经常性和行业因素影响。机器人灵巧手腱绳材料通过部分下游重点用户的测试验证。机器人灵巧手腱绳材料通过部分下游重点用户的测试验证。随着人工智能及人形机器人的快速发展，超高分子量聚乙烯纤维凭借高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，且同时具备腱绳材料所需的在高精度、频繁使用、长期受力的情况下，能够满足灵巧手动力传动的要求，正逐步成为腱绳材料的主流选择。公司机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术，完成多款高分子纤维腱绳的开发，并通过部分下游重点用户的测试验证。另外，公司申请人形机器用超高分子量聚乙烯纤维

6、腱绳团体标准并取得立项，且以理事单位身份加入江苏省具身机器人产业联盟。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.0/2.4/2.9 亿元，对应 PE 分别为 22/18/15 倍。随着公司高毛利的复材订单回升，以及医用纤维、机器公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2人灵巧手腱绳材料、海洋工程等领域应用的扩展，超美斯业绩的修复，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。风险提示风险提示产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A