【中邮证券】拓店与出海并举，年内二次提价，未来展望积极-250903（6页）.pdf

1、市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：纺织服饰|公司点评报告股票投资评级股票投资评级增持增持|维持维持个股表现个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况公司基本情况最新收盘价（港元）最新收盘价（港元）727.50总股本总股本/流通股本（亿股流通股本（亿股）1.73总市值总市值/流通市值（亿港流通市值（亿港元）元）1,256.2252 周内最高周内最高/最低价最低价1082/239.80资产负债率资产负债率(%)38.1336市盈率市盈率87.1113第一大股东第一大股东北京红乔金季咨询顾问有限公司研究所研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525

2、010006Email:老铺黄金老铺黄金(6181.(6181.HKHK)拓店与出海并举，年内二次提价，未来展望积极拓店与出海并举，年内二次提价，未来展望积极事件事件中报：中报：公司发布 2025 年中报，2025 年上半年公司销售业绩（含税收入）人民币 142 亿元，同比增长 249%，收入人民币 123 亿元，同比增长 251%，经调净利润 23.5 亿元，同比增长 291%，期间利润 22.7亿元，同比增长 285%。中报业绩位于正面盈利预告区间偏上位置。调价调价：公司官网公众号发文，老铺黄金于 2025 年 8 月 25 日进行产品调价，产品调价详情，以线上线下门店产品实际标价为准。据

3、中国黄金珠宝公众号信息，这是老铺 2025 年以来的第二次涨价，其中部分热门饰品价格涨幅在 10%-12%。投资要点投资要点收入分析：内地单个商场销售第一，境外渠道持续拓展。收入分析：内地单个商场销售第一，境外渠道持续拓展。2025年上半年公司销售业绩人民币 142 亿元，同比增长 249%，收入人民币123 亿元，同比增长 251%。拆分来看：1 1）门店数量）门店数量：截至 25H1 公司在 16 个城市共开设 41 家自营店，全部位于包括 skp 系（6 家）和万象城（11 家）在内的具有严格准入要求的 29 家知名商业中心；其中上半年新入驻 3 家商业中心，优化扩容 2 家门店。2 2

4、）单店销售）单店销售：25H1 公司在单个商场平均实现销售业绩为 4.59亿元，根据沙利文的资料，25H1 在所有珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌）中，公司在中国内地的单个商场持续保持平均收入、坪效均排名第一。此外，公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达 77.3%。3 3）分渠道分渠道：上半年门店销售收入 122 亿元，占比 86.9%，同比增长 243%，线上平台 19 亿元，占比 13.1%，同比增长 313%。4 4）分市场分市场：上半年中国内地销售收入 126 亿元，占比 87.1%，同比增长 233%，境外收入 16 亿元，占比 12.9

5、%，同比增长 455%，境外业务受益于渠道持续拓展。利润分析利润分析：提价慢于金价提价慢于金价，毛利承压毛利承压，下半年提价毛利率有望改下半年提价毛利率有望改善善。25H1 公司毛利率 38.1%，较去年同期下降 2.6pct，主要是今年黄金价格从 25 年 1 月的加权平均价 633.21 元/g 迅速拉升至 25 年 4 月的 769.51 元/g，涨幅达 21.53%。公司每年调价两到三次，上半年仅2 月份进行了一次调价，公司提价远慢于金价上涨。公司于 8 月 25日进行年内第二次提价，我们认为下半年随着公司产品提价，整体毛利率有望改善。此外，费用端来看公司期间费用率合计占比 13.8%

6、，同比下降5.1pct，其中销售费用率下降 3.3pct，管理费用率下降 1.8pct。我发布时间：2025-09-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2们认为期间费用率大幅下行主要与公司销售规模优势显现有关。行业分析行业分析：金价上涨金价上涨，老铺不跌老铺不跌。我们在三问三答看黄金珠宝中提到，对于未来黄金价格，我们认为会继续震荡上行我们认为会继续震荡上行，出现拐点的出现拐点的前提是前提是：1）美国政治：美国财政赤字能控制，国会减支法案通过或其他实质性控制支出的政策实施；2）资产配置：配合境内风险偏好回升，比如看好股市、中债收益率回升，资产配置向高风险资产切换；3）地缘问题：逐步改善等。金价看