【中信期货】有色每日报告：弱美元叠加反向开票问题发酵，基本金属走势趋强-250903（18页）.pdf

1、中信期货研究（有每报告）2025-09-03弱美元叠加反向开票问题发酵，基本金属走势趋强有观点：弱美元叠加反向开票问题发酵，基本属势趋强交易逻辑：美国上诉法院取消特朗普此前对等关税，8月主要经济体制造业PMI有所回升，宏观面预期有好转，同时，美联储降息预期压制美元指数，这对基本金属价格有支撑。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，考虑到9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡，密切留意9月上旬消费情况，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问

2、题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。铜观点：冶炼开启检修，铜价延续位运。氧化铝观点：现货弱仓单增，氧化铝价震荡偏弱。铝观点：观察消费成，铝价震荡运。铝合观点：关注税返退坡变化，盘位震荡。锌观点：库存延续累积，关注锌价空机会。铅观点：社会库存持稳，铅价震荡运。镍观点：预期印尼RKAB审批临近，镍价震荡偏强。不锈钢观点：仓单幅累积，不锈钢盘震荡运。锡观点：矿端紧张仍未明显缓解，锡价位震荡。险提：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。有与新材料团队研究员：郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号：F03

3、093201投资咨询号：Z0020543杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453王美丹从业资格号：F03141853投资咨询号：Z0022534桂伶从业资格号：F03114737投资咨询号：Z0022425张远从业资格号：F03147334投资咨询号：Z0022750投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行

4、业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。一、行情观点品种观点中期展望铜氧化铝铜观点：冶炼开启检修，铜价延续位运信息分析：（1）据央视新闻，8月22日美联储主席鲍威尔在怀俄明州的杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，暗示美联储可能在未来数月降息。（2）美国经济分析局（BEA）最新数据显示，第二季度美国GDP年化季率增长3

5、.3%，优于初始估值3.0%，且高于市场预期的3.1%（3）8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.3%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，9月2日1#电解铜现货对当月2509合约报升水110元/吨-升水330元/吨，均价报升水220元/吨，较上一交易日回落15元/吨。（5）截至9月1日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.5万吨至13.21万吨。主要逻辑：宏观方面，美国经济数据呈现韧性，叠加美联

6、储9月降息预期提升，铜价获得提振。供需面来看，铜矿加工费持续处于低位，当前仍然位于-40美元左右。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张。770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，预计9月电解铜产量环比将出现较大回落，供应端存在扰动。需求端前期处于下游需求淡季，但是从库存变化情况来看累库幅度不太明显，需要关注后续终端需求情况，预计低库存之下铜价仍然获得支撑。展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰