【中信期货】金融衍生品策略日报：对冲防御为主-250903（9页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-09-03对冲防御为主股指期货：筹码有松动迹象股指期权：对冲防御为主国债期货：继续关注股市表现股指期货方面，昨日盘面单边下行，全A指数下跌1.48%，强势科技方向出现全面补跌，市场量能逼近3万亿。期货层面，持仓量大幅抬升，显示对冲避险情绪有所强化，但与此同时，周一贴水扩大的情况得到改善，基差全面收窄，目前暂未出现非常恐慌的交易情绪。展望后市，近期市场观点开始走向分歧，在全A指数换手率升至相对高位之后，有部分资金担心流动性的可持续性问题，故不排除资金进行调仓换股的可能性，由双创进入哑铃结构进行阶段性防御，故配置上建议红利+IM多单应对当下行情。股指期权方面，昨

2、日权益市场震荡下探，沪指收跌0.45%。期权方面，受到行情走弱影响，各个品种成交额大幅提升33.71%，持仓量PCR指标回落5.56%，当月合约隐含波动率整体走强，且隐波的日内波动幅度较大。上述指标变化显示，期权市场再现对冲避险需求。昨天推测买看涨期权离场后，今明两日可适当少量买入看跌期权防御为主。期权端可适当止盈止损，交易层面建议重新锚定档位。国债期货方面，昨日股市整体表现偏弱，上证指数呈现一定回调，但是债市并未随之走强，尤其是TL同样表现偏弱，主要原因或在于，一者市场对股市表现分歧或较大，即股市是否会呈现阶段性调整意见或并不统一。可以发现，从近两日来看，周一股市走强，TL主力合约上涨，而昨

3、日股市调整，TL主力合约下跌。二者，混债基金等赎回可能对股和债产生一定扰动，导致股债容易呈现同向调整。整体上看，虽然近两日股债呈现同向波动，但是目前或仍整体处于股债跷跷板的环境之中。后续仍需密切关注股市表现以及风险偏好变化情况，债市整体偏谨慎。风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）关税超预期；4）供给超预期；5）货币宽松超预期。融衍品团队研究员:康遵禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和

4、信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点展望股指期货观点：筹码有松动迹象（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-9.25点、-0.08点、-65.49

5、点、-62.48点，环比变化3.88点、1.52点、30.00点、58.07点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于5.6点、1.6点、45.0点、49.2点，环比变化-2.0点、0.0点、-6.6点、-17.2点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化21717手、12783手、18794手、26043手；逻辑：昨日盘面单边下行，全A指数下跌1.48%，强势科技方向出现全面补跌，市场量能逼近3万亿。期货层面，持仓量大幅抬升，显示对冲避险情绪有所强化，但与此同时，周一贴水扩大的情况得到改善，基差全面收窄，目前暂未出现非常恐慌的交易情绪。展望后市，近期市场观点开始走向分歧，在全A指

6、数换手率升至相对高位之后，有部分资金担心流动性的可持续性问题，故不排除资金进行调仓换股的可能性，由双创进入哑铃结构进行阶段性防御，故配置上建议红利+IM多单应对当下行情。操作建议：IM多单+红利风格险点：1）增量资金不足震荡偏强股指期权观点：对冲防御为主逻辑：昨日权益市场震荡下探，沪指收跌0.45%。期权方面，受到行情走弱影响，各个品种成交额大幅提升33.71%，持仓量PCR指标回落5.56%，当月合约隐含波动率整体走强，且隐波的日内波动幅度较大。上述指标变化显示，期权市场再现对冲避险需求。昨天推测买看涨期权离场后，今明两日可适当少量买入看跌期权防御为主。期权端可适当止盈止损，交易层面建议重新